铜陵有色：期待迈入新的发展时期
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湘财证券 叶鑫
事件：
公司2009年净利润6.08亿元，同比增长1%，每股收益0.47元，符合预期。
另外，公司2009年拟向全体股东每10股现金分红1元(含税)。
投资要点：
公司经营稳健公司2009年销售收入同比下降17.64%，主要是铜产品价格大幅下降所致，但公司实现利润总额增长5.23%，得益于良好的费用控制。
此外，公司本年执行15%的税率，上年是25%，所得税费用大幅下降38.98%。
冶炼技改项目巩固行业地位公司拥有金隆、金昌、张家港联合冶炼厂以及赤峰金剑铜业4家铜冶炼厂，80万吨以上的铜冶炼产能。公司计划发行的20亿元可转债主要用于金昌冶炼厂的技改项目，采用目前最先进闪速熔炼、闪速吹炼的“双闪”工艺代替现有的奥炉熔炼技术，增加精铜冶炼产能40万吨的同时，冶炼成本也将大幅降低。预计技改项目将于2012年完成，届时铜冶炼产能将达到120万吨，冶炼成本得到很好控制，继续保持行业领先地位。
集团资源注入值得期待长期以来，公司铜精矿自给率为6%的低位，影响公司在铜价上涨时的获利能力。公司和集团公司近年来大力加强资源整合，目前集团手中主要有安徽庐江县100万吨铜矿山、南陵县近100万吨铜矿山以及金寨和内蒙古的铜钼矿。此外，公司海外资源拓展也在稳步推进，集团公司与中铁建合作要约收购Corriente Resources Inc的股权，主要资产为厄瓜多尔的大型铜矿山，储量约为1000万吨，品位0.4%，露天矿，开采条件较好。
未来随着矿山的成熟，将陆续注入上市公司，极大提升公司盈利能力。矿山资源的拓展加上冶炼产能的扩张，公司将迈入新的发展时期，值得期待。q维持铜陵有色“增持”评级我们假设公司2010-2012年精炼铜产量为80—90万吨，铜冶炼加工费分别为46.5/4.65—55/5.5，铜的均价为55000元/吨左右。
预测公司EPS分别为0.72元、0.87元、1.06元，现价为18.45，对应PE分别为25.5X、21.2X和17.5X，维持增持评级，目标价22.32元。未来股价的催化剂在于矿山资源的持续注入带来公司的价值重估，建议积极关注。
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