云维股份：产业链具有一定优势
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中金公司 时雪松
2009年度高于预期：
云维股份公布了2009年年报。全年主营业务实现销售收入43.67亿元，同比下降18.0%，主营业务利润5.47亿元，同比下降19.9%，净利润0.94亿元，同比下降29.7%，合每股收益0.27元。四季度单季度实现销售收入13.54亿元，净利润1.06亿元，同比扭亏，环比上升19.4%。业绩高于我们的预期主要是由于公司于四季度转回前期计提的坏账损失和存货跌价准备约4000万元。盈利主要来自于子公司大为制焦(净利润6982万元)和大为焦化(净利润4205万元)。公司2009年分配预案为按每10股送红股2股，派发现金红利0.23元(含税)，同时以资本公积向全体股东每10股转增6股。
正面：
公司在存在一定区域性优势，焦炭价格相对好于山西等过剩地区，公司大为制焦的泸西项目投产，目前总焦产能达到400万吨。公司在焦油粗苯等煤焦综合利用方面国内领先，成本具有行业优势。公司在焦化和电石化工方面产业链较完整。公开增发实施融资8.02亿元，财务结构大幅改善，未来在收购区域小煤矿和扩张电石和煤化工产业链有一定潜力。
负面：
焦炭行业处于焦煤价格上涨和钢铁需求波动的夹缝之中，较好的吨焦盈利难以持续。20万吨醋酸和2.5万吨BDO项目因产能过剩，较难实现较好盈利。
发展趋势：
一季度国内焦煤价格普遍上涨了100～150元/吨，而焦炭价格略有回落，吨焦盈利水平预计不到50元/吨。PVA盈利因醋酸乙烯价格低迷相对较好。纯碱盈利有所回升。
醋酸和BDO价格相对低迷，生产企业大多处于盈亏边缘。
盈利预测和投资建议：
因增发后负债率下降，财务费用有所下降，同时泸西大为焦化投产顺利，今年预计权益焦炭产量达到280万吨，高于预期。我们上调公司2010年和2011年每股盈利预测33.6%和26.1%至0.64元和1.07元。
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