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　　招商证券 罗毅 洪锦屏

　　年报前瞻，业绩重估，预计EPS1.59元。新会计准则下假设的变更对公司的净利润和净资产有重大影响，此前我们也多次分析过，我们认为现阶段公司的最终财务数据应仍在审核计算当中，未最后定论，而1500%的预增应该是在相对保守和谨慎的假设条件下的精算结果。结合近期平安财险、平安证券和平安资管等子公司相继发布利润报表，我们重新估算了平安集团的年报业绩，预计寿险、银行和其他业务净利润分别为75亿元、16.6亿元和11.5亿元，则平安集团的净利润为117亿元，EPS在1.59元左右。

　　净资产预期修正，新准则下平稳过渡。此前市场担心高利率保单的追溯影响体现在净资产的大幅下降，而按我们的测算，平安2009年末每股净资产约12.54元，较三季度末略有增长。

　　在我们的精算模型中，平安的净资产对评估利率调整的敏感性并不大，约有一半的情况下净资产反而会有所增长，因而总的影响是中性。平安的准备金中，高利率保单占比33%，剩余准备金中受到评估利率影响的主要是传统和分红，而这两者在最佳评估利率下，将对净资产产生正面的影响，如果采用较为宽松的评估利率，那么正负作用相抵，对净资产的影响偏中性。从管理层的逻辑来看，新准则对行业整体影响正面，那么作为排名第二的保险集团，财务数据出现大幅波动的概率并不大，平安应该更倾向于采用宽松的评估利率，以达到平稳过渡的效果。各大保险公司的业绩预增也体现出这种思路。

　　短期存在交易性机会，维持审慎推荐A 评级。中国平安在新会计准则、员工股减持的多重压力下，股价表现疲弱，目前和H 股的差距已经接近20%，套利空间较为明显。随着其披露年报的时间逐步接近，我们认为其净利润和净资产等财务数据将好于当前的一致预期，那么股价在短期内会有一个修复性的上涨，存在交易性机会。而中期内，员工股减持的压力依然存在，且权益市场的投资收益是其2010年业绩的最大不确定性，因而趋势性机会还未形成，短期可顺势而为，把握年报行情。