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　　日信证券 樊恺郁

　　华帝股份2009年实现营业收入13.86亿元，同比下降1.9%，营业利润6292 万元，净利润5370万元，实现每股收益0.32元，其中4 季度单季业绩0.29元，大幅超出市场预期。

　　公司4季度完成销售收入4.33亿元，同比增长14.6%，环比增长10.2%。销售的增长主要得益于公司对销售渠道的整合以及家电下乡政策的推动。公司的市场占有率稳中有升，灶具销量稳居行业第一，市场占有率10.2%，烟机销量位居行业第三，市场占有率7.2%，。

　　公司业绩增长的主要动力来自产品毛利率的提高和销售费用的下降。2009年公司的综合毛利率达到34.34%，同比上升1.34个百分点，公司毛利率的提升得益于高毛利产品的销售增长以及原材料成本控制。同时，公司调整和优化治理结构，加强预算控制，提高广告投放效率，销售费用大幅下降，09年公司的销售费率为21.7%，同比下降3.3个百分点。

　　我们认为，公司09年2季度以来对公司采取了各项举措，1)启动管理层薪酬激励；2)对经销商的渠道整合，3)收紧低效广告宣传，提高广告投放效率等，公司的经营成效显著，随着公司管理和经营调整的完毕，以及2010 年节能灶等节能环保产品的投放以及进军整体橱柜市场等，公司的业绩拐点基本确立。

　　我们预计2010年-2011年公司分别实现每股收益0.56元和0.76元，目前股价对应PE分别为20.7倍和15.3倍，考虑到公司节能产品未来受国家政策支持的可能性较大，以及较低的估值水平，我们给予买入的评级。