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　　国金证券 王晓莹

　　合肥三洋公布年报：09年收入20.2亿、同比增长86.7%，且4Q 单季度收入增速环比3Q 继续上升；毛利率41.5%、同比提高1.4个百分点；归属于母公司的净利润2.07亿元、同比增长79.8%； EPS0.62元。

　　年报消除市场对公司能否继续快速增长的若干疑虑：基于品牌力和产品力的溢价能力依然很强，存货占主营成本比重已经下降，与股东方加强合作，开展新事业的方向不变。我们对公司成长性的整体判断一直是此前投资价值分析报告中的观点：作为一家“日本品牌、中日合资、中国上市”的白色家电企业，公司成长性优良并且确定，既有内生增长，又有外延扩张。

　　年报中公司还披露了新年度经营目标：销售收入实现30亿元以上，利润(税前)完成3亿元以上。我们认为公司的新年度经营目标应该只是业绩底线，今年无论是洗衣机还是微波炉业务、内销还是出口，内生性增长还是外延式发展，预计又将是全面开花的一年。我们根据年报和公司跟踪对盈利预测进行了调整，不过基本维持2010-2012年的EPS 预测不变。预测公司2010-2012年收入分别为38.05、58.87、76.43亿元，同比增速分别为79.3%、54.7%、29.8%；EPS 分别为1.004、1.478、1.794元，同比增速分别为61.85%、47.13%、21.41%。

　　投资建议：维持前期投价报告中的目标价，由于公司业绩处于高速增长阶段，增长趋势可比小家电上市公司的水平，因此现有主业给予2010年25-30倍加上2010年新事业开拓预期给予10-15%的估值溢价，即2010年的28-34倍，合理价格在28-34元之间，对应2011年EPS 预期为19-23倍。

　　维持买入建议。