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　　国金证券 李伟奇

　　事件：广发证券发布公告，根据相关监管要求，公司拟转让所持有的广发华福证券有限责任公司60.35%的股权，以解决与广发华福之间存在同业竞争的问题。目前，股权出售事宜正在按计划推进之中，并在股权转让的具体方案确定并履行必要的内部程序后报监管部门批准。

　　我们的观点：(1)公司在借壳上市的信息中曾披露将在2010年12月31日前以市场价格转让所持广发华福的全部股权，以解决同业竞争问题。因此，这次公告所包含的信息基本被市场所预期和消化，也在市场的预期之中。(2)与中信证券出售中信建投有所不同，由于广发华福对广发证券的业绩贡献较小，因此即使全部出售，对公司当前的业绩和未来的业务发展影响较小。(3)与中信证券较为相似，在融资融券试点即将启动的关键时刻，公司在处理同业竞争问题中的积极举动无疑将从实际上和市场预期上提高公司获批试点资格的可能性，从而有利于股价表现。

　　同业竞争问题的解决有助于提高公司获得融资融券试点资格的可能性，从而有利于股价表现。广发证券是一家市场化程度较高和经营稳健的全国性大型券商。由于融资融券是一种资本消耗型的新业务，而且在试点期间较有可能以风险控制为主，因此预计资本实力和风险控制能力将成为获取试点资格重要的考核指标之一。无论从资本实力上，还是从风险控制能力上，广发证券均较为符合业务要求。加上同业竞争问题的积极解决，我们认为这将有助于提高公司获得融资融券试点资格的可能性，从而有利于股价表现。

　　广发华福对广发证券的经营和业绩贡献较小。从经营的基本面来看，广发华福在投行、资管和自营等业务方面对广发证券的贡献份额较小，几乎可以忽略不计。其贡献主要体现在经纪业务上，而且贡献份额较小。

　　在广发证券目前4.75%的经纪业务市场份额中，广发华福证券仅贡献了其中的0.73%。而且，截止09年底，在广发证券208家营业部中，广发华福只占了31家，占比较小。从业绩贡献度来看，根据07年至09年的业绩情况，广发华福对公司业绩的贡献份额平均只有6.6%。。融资融券和股指期货等新业务的陆续启动将有助于进一步降低股权出售对公司经营的影响。随着直投业务退出渠道的完善(创业板启动)、融资融券和股指期货等新业务的即将启动，公司的投机环境已得到较大的改善，可以通过新业务的再投资收益来部分弥补股权出售对业绩的负面影响。

　　投资建议：维持对公司“买入”的评级。在2200亿元日均交易额假设的基础上，公司09年和10年的EPS分别为1.78元和2.21元(暂不剔除广发华福证券)。公司目前股价对应10年PE为26.4倍。即使考虑剔除全部广发华福贡献的业绩以及不考虑当期出售收益和再投资收益，公司目前股价对应10年PE也仅上升至28.5倍。