格力地产：唐家湾项目超预期
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广发证券 沈爱卿
唐家湾项目(格力海岸)超预期总建面达121万平米的唐家湾项目是公司09年底获得项目，其成交价格高达66亿元(公司净资产的4倍)，荣登珠海地王。机构普遍认为该地块盈利空间不大。近期，我们对该项目进行实地调研，我们发现其潜在价值超出我们的预期。我们估计该项目将为公司带来257.1亿元的收入，41.5亿元的净利润，NAV增加值为37.1亿元，折算每股为6.42元。公司计划下半年开工20万平米或40万平米，年前部分别墅单元将全球发售，其进程之快超过了我们的预期。我们看好该项目的销售前景。
市值较NAV折价9.9%，股价被低估通过对各个项目仔细测算，我们认为公司2010年的NAV为71亿元，公司目前64亿元的总市值较NAV折价10%，相对房地产股普遍较NAV的溢价状态(按我们的口径计算)，公司的价值被低估。
业绩额外保障：市值6亿元的格力电器流通股公司持有2292万格力电器流通股，原始成本仅276万元，目前市值已达到6亿元，增值率达215倍。此外，公司对“海星集团的1.8亿元借款”有望收回，这都是公司业绩的额外保障。
珠海房地产市场超预期，正向全国性市场转变今年来珠海市场的表现超出了我们的预期。诸如华发世纪城等典型楼盘销售依旧火爆。1-2月，全市成交量同比大幅增长135.3%。受港珠澳大桥、横琴岛大开发等多重利好刺激，最近一年来，除香港、深圳、广州等地购房人群明显增加外，内地如温州、东北等省市购房者比例也在逐步上升，珠海房地产市场正逐步由区域市场向全国性市场转变。
盈利预测与评级我们预计公司2010年和2011年的每股收益分别为1.05元和1.18元，目前股价对应2010年和2011年的动态PE分别为10.8倍和9.6倍；从绝对估值角度看，公司的市值已较NAV折价10%，具备一定的安全边际。更重要的是，公司目前正处在快速发展的成长期，我们看好公司的发展前景。维持对公司的“买入”评级。
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