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　　长城证券 李龙

　　公司业绩符合我们的预期。09年公司实现营业收入45.10亿元，同比下降1.7%；利润总额2.55亿元，同比增长63.5%；归属母公司所有者的净利润1.92亿元，同比增长53.34%；每股收益0.50元，每股净资产3.53元。

　　营业收入保持平稳，略有下降。受成本加成合同和年均钢价水平下跌的影响，公司在产量增长情况下，收入同比下降1.7%。全年新签合同49亿元，同比下降11.83%，其中亿元以上工程9项，约占合同总额30%，同比下降10个百分点。

　　毛利率大幅提升。钢价下跌致原材料成本显著降低，09年公司实现毛利率13.98%，同比增加2.22个百分点。轻型钢结构、空间大跨度钢结构、多高层钢结构和建材等主营产品的毛利率分别为13.70%、15.99%、12.44%和11.4%，分别同比增加1.97、1.60、1.67和2.76个百分点。

　　净利润受益钢价下跌和三费控制。公司净利润1.92亿元，同比增长53.34%。除钢价下跌的影响外，公司通过完善管理体系，优化财务结构，三费控制效果显著。09年营业费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.95%、3.97%和1.36%，分别同比下降0.70、0.12和0.24个百分点。

　　10年产能有望继续释放。09年完成钢结构产量35万吨，同比增长2.89%。公司目前拥有六大生产基地，产能超过50万吨，10年产能有望进一步释放。钢结构协会预计到2015年我国建筑钢结构用钢量将达到3000万吨，年复合增长率达到13%，公司未来业绩将受益需求增长。

　　新型建材业务有助公司业绩提升。公司收购的安徽墙煌彩铝已于2010年1月1月正式投产，预计2010年彩涂铝板产能2万吨，并将于2011年达到4万吨，将为公司今后的发展增添新的业务增长点。

　　未来股价刺激因素：新签合同超市场预期；新型建材业务盈利贡献超市场预期；母公司收购纵横集团已经完成，存在对公司资产注入的可能。

　　风险因素：钢价波动风险，激烈市场竞争对盈利水平带来的风险，短期偿债风险。

　　估值和投资评级：预计公司2010-2012年实现每股收益0.61、0.71和0.84元，目前股价为11.89元，对应2010-2012年市盈率为19、17和14倍。公司未来受益十二五基建规划、安徽区域振兴计划和高速增长的钢结构市场需求，给予公司“推荐”的投资评级。