苏宁电器：同店增速回升强劲
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世纪证券 吕丽华
业绩高于预期。2009年，公司实现营业收入583亿元，同比增长16.84%；归属母公司所有者的净利润为28.9亿元，同比增长33.17%；每股收益为0.64元。营业收入增长的主要原因是连锁网络规模不断扩大和完善，终端销售和服务能力进一步增强。净利润增长的主要原因是毛利率的提高和费用管理能力的增强。
连锁规模继续扩大，门店结构进一步优化。报告期内，公司“地区攻略”和“旗舰店攻略”并举，旗舰店和中心店数量占比均有较大提升。而“纵向渗透”和“横向扩张”推进策略使三级市场店面数量占比有所上升。全年公司新进入地级以上城市22个，净增加连锁店129家。
坪效提高、经济回暖和政策拉动推动可比门店增速回升。报告期内，公司可比店面全年销售收入同比上升6.98%，而前三季度可比门店销售收入增长仅-1.24%，则四季度可比门店销售收入增速约在30%以上。
2010年公司主要增长动力。一是，连锁发展进一步扩张、下沉。
“传统店”开设速度仍保持200家左右、县镇店200-300家、“精品店”20家，并推进核心区域“自建店”布局。二是，全面转型、变革、创新推动门店经营质量进一步提升。体现在毛利率、净利率进一步提高，整体盈利水平上升。三是，“扩内需”和城镇化的拉动。一系列针对家电行业的拉动内需政策仍将延续，而城镇市进程加快，将带来三四级市场居民社区的数量增加，居民收入水平以及消费能力也会相应提升。
维持“买入”投资评级。预测2010、2011年公司每股收益分别为0.83、1.03元，当前股价对应下的动态市盈率分别为21.33、17.18倍，具有一定的估值优势，且公司股价远落后于大盘，后市股价运行向上可期。因此，维持“买入”投资评级。
风险提示。房地产市场低迷、拉动家电政策激励效应减弱。
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