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　　中投证券 王义国

　　09四季度番茄酱出口量少导致营业收入减少09年四季度由于某些事件影响，番茄酱出口量较少，造成年底番茄酱库存比08年增加6.45个亿，相当于09年营业收入减少11.3亿。此因素反过来将可能导致2010年一季度营业收入和盈利大增。

　　番茄酱价格从高峰不断回落番茄酱价格从09年1050美元高峰回落到现在每吨800美元。我们预计，随着国内番茄酱行业的整固，出口番茄酱价格将稳定在每吨800-850美元之间。公司竞争力体现在番茄酱从加工向种植延伸，有利于稳定控制番茄酱原料来源和原料品质。

　　公司在南方扩大糖产的计划仍未明朗09年公司甜菜糖毛利占到公司总毛利的28%，公司认为扩大糖产的方向是收购南方甘蔗糖厂，但收购糖厂的计划至今仍未公布。公司未来两年的盈利增长还须依赖番茄酱销量的增长。至于公司提议的果汁业务，由于现有规模偏小且处于市场培育期，我们认为最近三年内并不会产生很大盈利贡献。

　　维持中性评级股票现价按09年业绩计算，PE有53倍，即使按番茄酱库存调整为商品之后的业绩计算，PE也有40倍。基于公司盈利长期复合增长率有25%，公司现价隐含的PEG为1.6倍，属于估值偏高水平。我们仍然维持去年以来对公司的“中性”投资评级。