美菱电器：投资收益增厚利润
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东海证券 李军政 康志毅
收入净利大增。公司2009年实现营业收入63.24亿元，同比增长31.38%；净利润3.01亿元，同比增长1000.19%；每股收益0.7282元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.1666元，同比增长196.27%。2009年第四季度实现营业收入22.25亿元，净利润1.18亿元，每股收益0.28元。
毛利率大幅提升，销售费用吞噬利润。09年收入占比74%的冰箱毛利率提升了9.14个百分点，致使综合毛利率提升5.10个百分点达到27.64%。虽然管理费用率和财务费用率也分别降低0.38和0.85个百分点，但销售费用率却上升了5.23个百分点，大幅吞噬利润。销售费用上升主要是由于应对经济危机、布局“家电下乡”等致使市场费用增加及预计提家电下乡冰箱“十年免费保修”费，我们预计未来销售费用率会有所下降。
家电下乡贡献过半，市占率位列第二。2009年公司冰箱一二级市场占有率约为10.2%，仅次于青岛海尔；面向四五级市场的家电下乡中，美菱电器登记销售冰箱151.3万台，市场占有率10.96%，也仅次于青岛海尔，登记销售额32.46亿元，占公司全年销售收入的51.32%，家电下乡总排名第5位。家电下乡前3期公司中标82款冰箱冰柜，第4期中标50款冰箱、26款冷柜、25款空调。公司高端产品也开始突破，“雅典娜” 高端系列产品的销量同比上升了91%，三门冰箱产品的销量同比上升了219%。
投资收益大幅增厚利润。在美菱电器2009年利润总额中，出售股权获利接近六成，补贴占比约16%，主营业务利润占比不到1/4。公司尚存709.2万股科大讯飞股权，目前价值2.5亿元，未来存在增值可能。
维持“增持”评级。不考虑投资收益，我们预计2010-2012年EPS为0.36元、0.59元、0.81元，对应11.95元股价的PE分别为32.0X、19.8X、14.5X,同时考虑到美菱电器已成为长虹系的白电资产平台，未来有进一步整合可能，我们维持公司“增持”评级。
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