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　　天相投资 邹高

　　2009年公司实现营业收入20.22亿元，同比增长86.73%；营业利润22,383万元，同比增长70.60%；归属母公司所有者净利润20,663万元，同比增长79.79%；每股收益0.62元。2009年度利润分配预案：每10股派发现金1.00元(含税)。

　　2009年第四季度公司实现营业收入7.20亿元，同比增长99.42%；营业利润5,752万元，同比增长56.47%；归属母公司所有者净利润5,165万元，同比增长51.97%；第四季度单季度每股收益0.155元。

　　公司洗衣机、微波炉产品销量大幅增长。2009年公司洗衣机销量163.6万台，同比增长87.12%，其中内销洗衣机153.3万台，同比增长82%，外销洗衣机10.3万台，同比增长222%；微波炉销量21.6万台，同比增长80%。主营产品销量的大幅增长促进营业收入规模扩大。

　　综合毛利率同比提升1.39个百分点。2009年公司综合毛利率41.50%，同比提升1.39个百分点。第4季度单季度综合毛利率42.09%，同比下降4.19个百分点；环比提升2.41个百分点。

　　由于公司生产的滚筒洗衣机和波轮洗衣机属于中高端产品，主要面对一、二级市场，技术含量和产品附加值较高；再者公司洗衣机产品部件的配套自给率较高，节省了中间件的采购费用，因而近年来公司综合毛利率一直维持在较高水平。

　　2009年公司综合毛利率同比提升的原因在于主要原材料(如钢材、塑料等)的采购价格低于上年同期。

　　期间费用率提升2.44个百分点。2009年公司期间费用率29.72%，同比提升2.44个百分点。其中，销售费用率25.14%，同比提升1.2个百分点；管理费用率4.7%，同比提升0.63个百分点；财务费用率-0.12%。由于销售规模扩大、连锁渠道费用增加而导致销售费用率提升；由于支付三洋电机的商标费用和技术转让费增加，而导致管理费用率增加。

　　现金收益质量好于上年。2009年公司每股经营性经现金流0.50元，比上年同期提高了0.26元/股；“销售收入，提供劳务收到现金/营业收入”比率97.32%，“经营性现金流量净额/净利润”比率80.45%，整体而言指标表现要好于上年。

　　公司洗衣机产能大幅提升。洗衣机产业园目前已建成投产，预计全部量产后波轮洗衣机的产能将达到190万台/年，滚筒洗衣机的产能将达到60万台/年左右。公司返销日本市场的OUT-IN项目于2009年3月启动，当年12月首批出口日本市场的洗衣机生产线投入生产。据悉，首批返销洗衣机以4.5公斤小容量机型为主，下一步开发的大容量机型也已设计完成，将在2010年初投入生产，预计2010年公司返销日本市场的洗衣机将超过10万台。

　　我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.91元、1.27元，按3月16日收盘价测算，对应的动态市盈率分别为30倍、22倍，维持公司“增持”的投资评级。