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　　天相投资 王双

　　2009年报显示，公司全年实现营业收入31亿元，同比增长52.17%；利润总额6.96亿元，同比增长23.84%；实现归属于母公司所有者净利润4.86亿元，同比增长7.66%；基本每股收益0.56元，略高于预期；分配预案每10股送红股3股派发现金红利0.4元(含税)。

　　LNG 业务毛利率明显下降：公司主营LNG 的生产和销售，2009 年由于公司主要客户华东地区工业用户部分减产、停产，部分改用价格相对较低的液化石油气公司液化天然气销售量和销售价格均大幅下降，营业收入和营业利润所占比例由上年度的46.99%和61.87%下降到20.89%和15.31%，毛利率下降20 个百分点至15%。

　　房地产收入利润大幅提高：受全国和疆内房地产市场强劲复苏影响，公司商品房销售业务大幅提升，房产销售业务营业收入和营业利润所占比例由上年度的9.54%和13.65%提高到48.26%和72.61%。

　　哈密项目今年10月投产，主攻西北市场：哈密项目包括年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、4.9亿方天然气。项目主要优势是当地廉价的煤炭原料，公司市场定位在西北地区，大致运输费用在300-400 元/吨，会抵消部分成本优势。

　　但是随着市场煤炭价格上涨，公司的成本优势将会更明显。

　　资源储量不断丰富，增加未来发展潜力：目前公司资源包括哈密地区的1 个煤矿的采矿权，2 个煤矿的探矿权，共有煤炭资源储量17.7亿吨；斋桑区块128亿立方米天然气及1亿吨稠油资源49%的开采权益；富蕴县6个煤矿、5个铁矿、2个金矿、1个铜矿的探矿权。这些资源储备不仅为公司提供了大量的收入来源，也为公司提供了丰富的原料储备。

　　资源储备提升估值溢价：我们预测公司2010年和2011年的每股收益分别为0.65 元和1.05 元，公司最新股价27.74元，对应的动态市盈率为43倍和27倍，高于化工行业29倍的估值，我们认为公司目前股价基本合理，基本反映了资源溢价，我们暂时维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：哈密项目的投产日期延后；开工率低于预期。