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　　东方证券 王晶 赵辰

　　2009年浙江龙盛实现营业收入461.9亿元，同比增长9.32%；营业利润7.51亿元，同比增长46.3%；净利润6.69亿元，同比增长44.22%；基本每股收益0.5078元，同比增长44%；净资产收益率19.06%。公司09年业绩基本符合我们此前的预期。

　　公司09年染料主业在金融危机的大背景下仍然实现了销量的大幅增长：分散染料销量增长40%以上，活性染料销量增长15%左右；产品的毛利率也保持了稳定，依然维持在25.5%的较高水平上；并且通过大幅降低三费比例，使得净利率提升了4.49%。这都再一次彰显了公司在染料领域全方位的竞争优势和对市场的掌控能力。“沧海横流，方显英雄本色”，我们认为公司在渡过09年的大风大浪后，将凭借着规模、技术、品质和议价能力等多方面优势，在未来进一步拓展市场，实现染料业务的高速健康增长。

　　中间体和减水剂业务成为公司业务的新亮点。公司在做好染料业务的同时，也不断加强对上游中间体产品的控制力。截止09年，公司已经占领了间苯二胺市场的70-80%的市场份额。并且公司凭借着强大的技术优势，牢牢的掌握着市场的定价权，目前间苯二胺的毛利率还维持在40%以上的高水平。此外公司间苯二酚项目在09年顺利中试成功，2010年计划将产能提升至2万吨，这也将带动间苯二胺的需求增长到2.2万吨，产品间形成了良好的协同效应。09年减水剂项目实现了销售收入20%的增长，并且依靠原料成本的下降和自给率的提升，毛利率也提升7%，盈利良好。我们认为凭借着公司强大的竞争优势，这两个产品未来还有望实现快速增长。

　　公司在稳定主业的基础上，投资业务也风生水起。除了参股印度Kiri 公司外，公司还通过新加坡的子公司参与收购染料巨头Dystar 的优良资产，我们认为如果龙盛能将其强大的制造能力与Dystar 的技术、全球营销网络相结合，将彻底改变全球染料业的格局，有望成为产业洗牌的最大受益者。

　　随着龙化新厂的建成投产，公司无机业务在2010年起将开始贡献利润，成为盈利新的增长点。并且龙化还为公司的染料和中间体业务提供原料，进一步降低了公司的生产成本。

　　我们预测公司10年、11年EPS 为0.7元和0.86元，10年目标价14元，在目前股价下依然维持“买入”评级。