中远航运：特种部队 蓄势待发
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长城证券 宋伟亚
每股收益0.10 元。报告期内公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为39.0 亿、0.8 亿和1.4 亿元，同比分别大幅下降43.5%、95.3%和90.6%；实现每股收益0.1 元，略低于我们前期0.12 元的盈利预测。扣除船舶处臵等非经常性损益后公司每股收益0.07 元，同比下降93.7%。季节环比来看，3 季度出现底部后呈现逐步回升趋势。
09 年公司业绩触底。虽然相对于干散货、集装箱和油轮三大船型， 特种杂货运输具有市场相对独立以及走势相对滞后等特点，报告期内仍是近10 年来航运市场包括公司最为艰难的一年。09 年公司利润大幅下滑但仍能盈利的主要原因是受BDI 影响较多的老旧杂货船和多用途船明显亏损但重吊船和半潜船盈利能力仍比较可观。其中占船队收入57%的多用途船8412 美元/运营天，同比大幅下滑58%， 毛利率减少27 个百分点；收入占比近11%的老旧杂货船是亏损最为严重的一个船型，期租水平下降57%而运营成本高企；二者合计占船队营业利润的-108%。公司最赚钱的半潜船期租水平同比上升约27%、全年毛利率仍高达50%，值得注意的是该船型下半年开始出现回落、显露现货市场特征；公司重吊船进入下半年之后也开始出现量价回落，全年期租水平略下降7%，毛利率下降至38%。
特种船队向上拐点逐渐显现。公司主力船型今年态势基本判断：收入贡献占比最大的多用途船运价滞后于BDI 反弹、目前已基本见底， 对公司业绩将重新显示正面贡献；盈利能力最强、前景最为看好的半潜船将出现继续下滑并于下半年触底回升的态势；重吊船期租水平变化滞后于多用途船，预计二季度亦将逐渐进入企稳回升时期。
继续优化特种船队结构和规模。拖累业绩的老旧杂货船将继续处臵退役；新船订单计划如期公布：配股募资以购买10 艘2.7 万吨多用途船及8 艘2.8 万吨重吊船，合计将为公司增加49 万吨的优质运力，公司船队结构和竞争优势将得到显著强化。
11 年进入收获期，“推荐”投资评级。暂不考虑配股，调整公司10-11 年每股收益分别为0.27 和0.63 元，对应动态市盈率分别为38X 和16X。当下正在逐渐进入择机布局的较好时间窗口。
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