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　　国泰君安 孙建平

　　09年基本EPS 0.58元，拟10送3。全年营业收入41.23亿，归属母公司净利润6.36亿，同比分别增长14.1%和37.1%；其中房产销售收入39.41亿，同比增长15.4%，租赁收入0.97亿，同比下降15.7%。

　　地产结算面积30.2万平米，均价12777元，利润重心来自大浦东南汇。

　　周浦印象春城与南郊中华园贡献13.2亿结算收入和2亿元净利润，占总收入的32%，净利润的31%。

　　销售量价齐升，账面预售款13.6亿元。销售面积27.4万平米，回笼资金46.88亿(不含国际客运中心)，均价17109元/平米，同比分别增长52%、69%和11.3%。

　　负债偏高，10年将继续实行多元化融资。09年完成12亿债券融资，期末资产负债率69.6%，真实负债率和净负债率分别为59.7%和88.3%。

　　土地储备195万方，略显不足，有待通过招投标、收购、企业合作及股东资产注入增加储备；未来区域扩张侧重上海及长三角。年末拥有在建面积146.4万平米；09-10年投资55亿新增上海和杭州3幅地块，总建面49.2万平米。在上海、杭州拥有出租项目12万平米。

　　10年稳健经营。计划新开工48.1万平米，比09年下降18%；竣工15.6万平米，在建181.8万平米；计划实现30亿营业收入和5.7亿净利润。。。公司在崇明岛拥有4655亩农业用地，开发进度及转性可能性值得关注。

　　公开资料显示，大股东上海地产拥有上海房地集团、中星集团、上海南站广场等质地良好的房地产公司，并持有世博控股32%的股权。

　　预计10-11年EPS分别为0.86和1.16元(国际客运中心分别贡献0.26和0.4元)，RNAV 11.6元。考虑到大股东资产注入的潜在利好，受益于世博和崇明岛开发，给予10年20倍PE，对应目标价17元，增持。