中金公司 黄文倩 郭海燕
海尔集团正进行业务重组,塑造其在资本市场中的新形象。海尔电器将成为集团旗下集销售、物流和售后服务于一体的上市平台,首先开展的是三四线城市和农村地区经销业务。
在海尔集团原有业务的基础上,海尔电器有望成为在低级别市场,尤其是增长潜力巨大的农村地区最大的家电分销商。在净利润率为0.7%的假设下,2010年新业务能够贡献净利润2.04亿港元。而且,新的分销业务带来了再评级良机。新的公司形象和改善的公司管理。海尔电器历史表现疲软,目前在股权激励实施和集团重组的背景下,海尔电器将减少关联交易以增加财务透明度,同时持续恢复现有业务的盈利能力。
我们预计未来三年净利润年均复合增速预计超过40%,在新业务开展的同时,海尔现有制造业务在近三年内不会被剥离出去。业绩预测在75%的新业务收入计入2010年整体收入的情况下,我们预计,海尔电器2009、2010和2011年每股收益分别为0.21、0.34和0.51港元,若将新业务收入贡献年化,2010年EPS将达到0.38港元。估值与建议海尔电器目前股价对应的2010和2011年市盈率分别为14x倍和10x倍。我们首次关注海尔电器,给予推荐评级,12个月目标价6.1港元,对应2011年市盈率12倍,未来一年存在27%的上涨空间。风险:集团重组停滞或推迟;房地产销售大幅下降。