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　　银河证券 赵柯

　　1.3月13日，公司公布了2009年报，2009年公司煤炭产量共2.1亿吨，商品煤销量2.54亿吨，分别增长13.2%、9.3%；总发电量1050.9亿千瓦时，售电量达977.2亿千瓦时，分别增长7.5%、8.2%。2009年公司实现营业收入1213.12亿元，净利润达302.76亿元，每股收益1.52元。公司拟派发2009年度末期股息0.53元(含税)。

　　2.我们的分析与判断(1)公司09年业绩低于我们预期主要源于4季度成本的增加

　　公司09年1.52元的业绩低于我们之前1.65元的预期，主要由于公司成本在4季度的大幅增加所致。

　　公司09年4季度营业成本为190.5亿元，环比3季度大幅增加逾38亿元，增幅也显著高于2、3季度的增幅，4季度成本增加部分直接影响EPS约0.15元。

　　公司09年4季度成本上升主要是煤炭业务的经营成本增加较快，公司09年自产煤生产成本100.8元/吨，同比增加10.9%，主要源于：2009年技改、改扩建以及购置固定资产导致折旧及摊销增加；支付地方搬迁补偿费、与环保有关的支出以及矿务工程费增加导致其他增加。

　　公司自产煤成本中上升较快的是"其他"项目，由08年的34.5元/吨增至09年的43.7元/吨，其中，由于环保要求的提高，公司加大了环境方面的投入，与环境相关的支出成本就增加3.9元/吨；这和公司所提倡的低碳经济、低碳能源观念比较契合。

　　(2)公司2010年新的销售策略诏示合同煤价逐步向市场煤价靠拢

　　公司披露，2010年对不同行业的煤炭销售将采取不同政策。公司对电煤客户进行分级评估，在与客户签订一定比例的年度定价合同的同时，还将一定比例的煤炭按逐月定价形式销售。公司向冶金、化工、建材行业销售的煤炭将全部按月定价。

　　2010年公司5500大卡下水煤港口长约合同价格为570元/吨(含税价)，较2009年上涨30元/吨。鉴于2010年国内动力煤合同价格谈判的结果普遍是上涨30-50元/吨，河南等个别地区甚至超过了100元，公司30元的涨幅相对较低，但公司作为国内最大的煤炭龙头公司，此结果合情合理。

　　虽然公司并未最大限度分享2010年动力煤合同价格上涨的好处，但公司采取的新的销售策略更具长远意义。部分年度合同定价，部分供货量逐月定价，预示着合同煤价逐步向市场煤价靠拢，公司未来的煤炭销售价格将更具弹性，可以在煤炭消费的旺季较以往更多的分享到市场煤价上涨的好处，相对弥补合同煤价涨幅较低的不利因素。

　　(3)稳步增长仍是公司2010年的发展策略

　　公司2010年的生产计划目标：煤炭产量2.29亿吨，商品煤销量2.72亿吨；总发电量1260亿千瓦时，总售电量1167亿千瓦时。

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