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　　海通证券 赵勇

　　近期公司发布2009年度报告，拟按2009年12月31日的总股本为基数，每10股派现金3元(含税)。2009年公司销售啤酒100万千升，实现销售额22.6亿(啤酒21.9亿)，净利润1.82亿，分别同比增长2.11%、6.56%(啤酒7.2%)和10.9%，2009年完全摊薄EPS为0.37元。公司2009年现金流量数据表现一般，销售商品收到现金同比负增长约2.4%，产生的经营性现金流量依旧为负，而且相比2008年负数更大。

　　公司在啤酒销量仅增长2.11%的水平下，实现啤酒收入增长7.2%，并带动总收入增长6.56%。这些数据表明公司产品结构调整仍在持续，公司近几年一直在加强产品结构调整的力度。2009年公司吨酒价格为2187元/吨，相比2009年提高4.97%。同时，在原材料成本降低的背景下，公司啤酒产品毛利率提高3.2个百分点，至46.82%。在期间费用率维持稳定的情况下，公司营业利润大幅增长17.43%，并带动公司净利润增长10.9%，实现净利润增长超过收入增长，收入增长超过销量增长。

　　公司啤酒销量增速在2006年之后开始放缓，啤酒收入增长主要来自产品结构调整所致，公司啤酒吨价从2007年开始出现恢复性增长。我们预计未来几年公司仍将聚焦结构调整，这也符合我们对整个行业的判断(参见《啤酒行业深度报告：销量增速放缓产品结构调整走出舞台》)。公司在年报中披露今后将继续推动品牌建设和品牌营销策略，提升中高档产品的推广。

　　据了解，重庆啤酒股份公司拥有的品牌主要有：重庆、山城、国人、大梁山和天目湖等。其中零售价在3元以下的单品共有：山城绿色大瓶型、重庆牌啤酒、易拉罐装山城啤酒等；零售价在3-5元的中档产品有：清爽山城水晶装(白色瓶型)；零售价在5-8元之间的中高档产品有：山城1958、山城1958国宾系列、重庆纯生的。公司目前还没有10元以上的主打产品。公司目前的销量结构仍是金字塔型，低档产品摊费用、中档产品要收入、中高档产品要利润。