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　　中银国际 乐宇坤

　　云南铝业公告09年净利润同比下降34%至4,600万元，但按季度看，09年4季度公司净利润达到1.08亿元，较3季度翻番，好于我们预期，这主要是由于公司4季度基本停止了套期保值业务，而3季度套保亏损可能近6,000万元。公司拥有丰富的铝土矿储备，未来产业链还计划延伸至水电，可能成为A股中唯一拥有“水电—铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”完整产业链的铝生产商。

　　我们将2010和2011年盈利预测分别上调130%和87%，但由于今年以来A股金属公司估值降低，我们的目标价格下调为16.30元人民币。我们对该股维持买入评级。

　　支撑评级的要点，铝需求回暖并带动铝价上升。氧化铝项目投产后公司生产成本可保持在低水平；公司有丰富的铝土矿资源。

　　评级面临的风险因素

　　今年铝行业供应仍然过剩；公司下游加工项目盈利前景不清晰；生产成本进一步下降的空间有限。

　　估值

　　由于今年以来A股金属公司估值降低，我们将目标价格由17.30元下调至16.30元人民币，这是基于4.5倍2010年市净率(较除07年下半年外的历史平均水平有近50%的溢价，以反映基本面的改善)。我们对该股维持买入评级。