点击查看最新行情

　　中投证券 曾光

　　消费升级加上交通改善使得二三线景区迎来机遇期，公司未来经营具有很强的爆发力。旅游资源具有极强的稀缺性，在旅游大众化时代尤为如此。随着国内四通八达的快速交通网络的建成，以及消费升级、休假制度改革带来的中短途休闲旅游热，二线景区将迎来发展的春天，有望获得比行业更快的增速，这已在近年黄金周的数据统计中得到印证。公司通过市场化方式在全国范围内从事旅游资源的规模化经营，已经形成了“经营一批、建设一批、储备一批”的开发模式。交通改善以及大众旅游时代来临使得公司二线景区盈利周期大大缩短，梵净山项目开业首年即实现盈利就是典型案例。

　　公司的资源开发模式经历了从纯索道经营到整体综合开发的转变。94年以前，公司处于多元化经营探索阶段；95-00年，公司开始了以华山索道为代表的索道专业化经营；00-05年，公司涉足了景区门票经营，以海南猴岛公园为代表；06年至今，公司则逐渐涉足了旅游地产的经营。可以说，公司的资源开发模式与整个旅游市场的发展规律相契合。按公司高管解读，未来旅游公司价值的两大衡量标准将是资源与土地。

　　公司未来在全国将形成三大主要战略区域：湖北＋海南＋贵州。湖北是公司总部所在地，有良好的社会关系，资源扩张容易获得支持；海南是中国最具独特旅游资源的区域，公司已经拥有了较好的经营基础；贵州是中国旅游资源开发的洼地，有绝佳的资源但并没有系统性的开发，公司已经以梵净山项目树立了品牌。此外，公司这种区域战略可以充分利用既有人力，规避人才瓶颈，且未来方便进行整合营销。。。公司未来三年经营的看点和风险点。受益于郑西高铁的通车以及其他高速交通网络建设，华山索道未来仍将保持较快的增长，试行一年的索道淡旺季浮动价格将继续执行；受益于国际旅游岛建设，海南猴岛公园的客流将继续保持高速增长，人均有效票价将稳步提升；梵净山旅业开业当年即跨过盈亏平衡点，未来3-5年更是具有追赶华山索道的盈利潜力。旅游地产方面，海南塔岭天籁谷项目未来三年可至少贡献3000万元收入，今年预期贡献至少1000万元；神农架民俗商业街项目随着交通条件改善开发步伐有望加快；汉正街索道大厦项目今年起将正式启动招商引资续建工作。公司未来最大的风险因素是由陕旅集团投资兴建的华山西峰索道将在三年后与现有索道形成一定竞争。

　　维持“推荐”投资评级。假设10年三季度完成定向增发，我们保守预测公司2010-2012年全面摊薄后的EPS分别为0.33、0.43、0.54元。

　　公司已逐渐实现业绩的多轮驱动，业绩稳定性具有较强保障。虽然公司短期估值已趋于合理，但我们看好公司中长期业绩爆发潜力，维持“推荐”投资评级。