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　　光大证券 高峥

　　烟台氨纶3月15日公告新建年产7000吨舒适氨纶纤维项目，投资额3.3亿元，2010年4月投产，预计14个月完工。

　　舒适氨纶是一种具有优秀的柔软伸缩和恢复力平衡的氨纶弹性纤维。新建的 7000吨舒适氨纶中40D占3500吨，20D占3500吨。粗略估算，该7000吨产能全部折合成40D产能约合1万吨左右。

　　目前公司资产负债率不足 20%，完全具备新建产能的实力。

　　基于公司具备丰富的生产建设经验，我们认为此项目有望提前 2-4个月完工，即2011年第2季度达产。

　　公司氨纶产能进度统计(折合成40D)：截至2010年03月，氨纶产能约2.4万吨，截至 2010年10月，氨纶产能将达2.7万吨，截至 2011年中，氨纶产能将达3.7万吨左右。

　　各项业务分析：目前烟台氨纶的氨纶(产能2.4 万吨)、芳纶1313(4600吨)以及芳纶1414(100吨)均满负荷开工。

　　氨纶：我们预计2010 年氨纶供需情况难以缓解(2010 年新增产能不超过2.5 万吨，2009 年氨纶产能33万吨)，目前市场含税价在58000-59000 元/吨，预计旺季3-5 月份产品价格仍有大幅上调空间，有望突破65000万元/吨。原料PTMEG 和纯MDI 价格上涨空间有限，产品毛利率将随产品价格上涨而大幅提高。

　　芳纶 1313:我们预计公司芳纶1313业务2010年将大幅好转，2009年芳纶1313产能4300吨销售2800吨，今年技改扩产到4600 吨，从2 月开始订单增多转为满负荷开工。目前芳纶1313 产品含税价格13万/吨左右，我们预计未来有小幅上涨空间。我们认为2010 年芳纶1313 业务对公司业绩的贡献将大幅提高。

　　芳纶 1414:公司芳纶1414 产能100吨，运转正常。目前1000吨的芳纶1414 产能已经完成土建，预计今年年底机器设备将完全到位，2011年开始芳纶1414将开始为公司贡献业绩。

　　投资评级：保守估计，2010年公司氨纶全年满开工，产销率100%。芳纶1313 全年销售3600吨。如果氨纶40D含税均价达55000元/吨，我们预测烟台氨纶2010 年EPS将在2.10元。如果氨纶40D含税均价达60000元/吨，我们预测烟台氨纶2010 年EPS 将在2.50元以上。

　　我们对公司 2009~2011年盈利预测分别为0.67元，2.10元和2.55元，维持对公司的“买入”评级，12个月目标价50 元。

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