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　　中信建投 刘珂昕 刘义

　　原材料价格上涨拉低毛利率水平

　　压缩机成本中，铜、钢材等原材料成本所占比重合计超过70%。

　　生产一台压缩机用铜约0.7—0.8公斤，2009年上海现货铜均价约42,000元/吨(含税)，2010年至今均价约58,000元/吨(含税)。

　　据测算，铜价的上涨已导致公司单位产品成本上涨超过10元。

　　原材料价格，尤其是铜价的大幅上涨会拉低公司的毛利率水平，公司面临较大的成本上涨压力。

　　无法通过大幅提价转移成本上涨压力

　　国内压缩机行业处于完全竞争状态，生产厂家众多，竞争十分激烈，尤其是随着近几年行业的不断扩产，国内压缩机行业总体产能已达到1.2亿台。而据统计，2009年国内压缩机市场规模约7,200万台，即使加上1,000余万台的直接出口规模，总体需求也不足9,000万台，行业产能明显过剩，处于供过于求状态。受供求关系影响，长期以来压缩机生产商在产业链中的话语权不强，对下游的议价能力较弱，无法通过大幅提价转移成本上涨压力。

　　通过优化产品结构缓解成本上涨压力

　　2009年，公司本部结合技术改造，实施整体搬迁。目前新生产线仍处于爬坡阶段，但高效机比重已达到50%，并且随着技改的推进，这一数字有望继续提升。而高效机的价格及毛利率水平都高于普效机，可部分缓解原材料成本上涨压力。

　　2010年产销量有望跻身世界前三

　　2009年公司产销量达到1,500万台，市场占有率超过20%，继续位居国内第一。2010年公司制定了产销量达到1,800万台，力争2,000万台，营业收入35亿元的经营目标。如上述经营目标得以实现，公司产销量有望跻身全球压缩机行业前三名。同时，规模的扩张可以降低单位产品的固定成本，也可缓解原材料成本上涨的压力。

　　盈利预测与评级

　　我们预计2010年和2011年公司营业收入分别为38.49亿元和42.87亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.02亿元和1.14亿元，EPS 分别为0.32元、0.35元，给予“中性”评级。