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　　天相投资 陈刚

　　2009年，公司实现营业收入2.6亿元，同比增长6.78%；利润总额9,121万元，同比增长157.37%；归属于母公司所有者的净利润7,026万元，同比增长153.17%；基本每股收益1.00元，稍低于预期。2009年因公司发展需要，不进行利润分配。

　　民爆行业景气依旧，毛利率维持高位：公司自2008年9月份开始执行国家新的指导价，全年平均销售价格同比增长13%以上；同时公司主要原材料硝酸铵价格全年平均采购价格较上年回落，下降约25%；两者共同作用下使得公司保持了较高的综合毛利率，2009年为51.75%，同比增加了20.52个百分点。

　　募投项目或将于2010年提供利润：公司炸药现场混装车及地面制备站建设项目(8,000吨)与年产12,000吨粉状乳化炸药生产线项目系主体工程均已通过国家相关部门验收，并投入生产使用，辅助性配套工程及配套设施仍在建设之中。募投项目完成后公司6.6万吨的许应生产能力全面达成，预计募投项目将在今年提供利润。

　　资产注入提升公司盈利能力：公司拟对浙江盾安集团和盾安化工定向发行不超过6,300万股，用于收购其持有的8家民爆企业的股权。该部分资产总共拥有17.85万吨的民爆产品许可生产能力，其销售区域分布于南疆、宁夏、四川、重庆等西部地区，湖北、河南等中部地区，江苏、浙江、福建等东部地区。如果资产重组成功，公司的销售区域将从安徽扩展至包括中西部地区的7个省份，将形成民爆集团性质的发展路线。同时盾安控股和盾安化工承诺，拟注入资产2010、2011、2012年扣除非经常性损益后的净利润不低于1.35、1.5、1.69亿元。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2010-2011年每股收益分别为1.19元、1.28元，按3月2日收盘价48.09元计算，对应动态市盈率40倍、37倍，公司目前估值水平较高，但考虑其未来资产注入后将大幅提升盈利能力，仍维持其“增持”评级。

　　风险提示：硝酸铵价格大幅上涨；资产重组进度缓慢。