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　　东莞证券 刘卓平 李隆海

　　第四季度再次出现亏损。2009年公司实现营业收入8.70亿元，同比减少37.05%；实现归属母公司所有者的净利润0.049亿元，同比减少97.13%；基本每股收益0.02元。从季度数据来看，公司在09年第四季度实现营业收入为1.96亿元，同比增长29.7%，环比减少18.6%；实现归属母公司的净利润-0.41亿元，同比减少19.3%，环比大幅减少698.2%。

　　草甘膦价格同比大幅下降是业绩下降的主要原因。2009年销售均价约为2.24万元/吨，而去年同期为7.24万元/吨，同比下降了69.01%。2009年出口收入4.07亿元，同比大幅下降61.78%。值得所幸的是，公司加大了国内的销售力度，2009年国内收入4.59亿元，同比大幅增长47.28%。我们认为公司国内外收入的平衡，舒缓出口对公司业绩的影响，有利于公司未来进一步做大做强。

　　房地产项目将成为新的利润来源。为了对华星搬迁实施补偿，和县政府除了提供1500亩土地用于公司建设新厂区外，还给予公司一定的土地用于房地产开发，为此公司专门成了一家子公司华星房地产开发公司，这将成为公司业绩新的增长点。

　　最困难时期已经过去，上调公司评级至“谨慎推荐”。公司是中国农药行业的领先者之一，产品种类丰富，结构合理。目前产品包括了杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列30多个原药80多个品种，均为高效低毒低残留的品种，符合国家农药产业政策发展方向；另外，公司开始向原药的下游制剂发展，进一步提升公司的竞争力。我们预计公司10、11年的EPS预测分别为0.46元、0.75元，对应动态市盈率分别为27.13倍、16.51倍。目前草甘膦价格已经出现恢复性上涨，并且公司有新的项目贡献利润，我们认为公司最困难时期已经过去，我们上调公司评级至“谨慎推荐”。