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　　申银万国 赵金厚

　　09年完全摊薄EPS为0.72元，业绩符合预期。上海家化09年实现营业收入27亿元，同比增长8.2%，其中化妆品销售收入同比增长12%，归属上市公司股东的净利润为2.33亿元，同比增长26.1%，折合完全摊薄EPS为0.72元，业绩符合我们预期。第四季度营业收入为5.16亿元，同比增长30%，远高于前三季度的收入增速。公司每10股送3股红股，每10股派息3.5元(含税)。

　　09年计提了近5000万资产减值准备和3400万股权激励费用，经测算影响EPS约0.16元。公司出于稳健性考虑，对出资参股的丝芙兰(上海)、丝芙兰(北京)两家公司计提投资减值准备4334万元，并计提Adidas等产品存货跌价准备1058万元，合计两项共计提了近5000万的资产减值损失，影响了EPS约0.12元。另外管理费用中09年计提了3400万元股权激励费用，而根据股权激励方案2010年只需计提1600多万费用，09年比10年多影响EPS约0.04元。如果不考虑减值计提和股权激励费用因素，则09年EPS将有望还原到0.88元，计提了减值准备后业绩仍符合预期，反映了09年增长实际超出预期。

　　毛利率呈现逐年上升趋势，09年毛利率为55%，比08年增加3.5个百分点。近几年公司综合毛利率不断提高，我们认为跟两方面因素有关：一方面是高毛利率产品占收入比重增加，我们预计09年佰草集收入约5亿元，占化妆品营业收入的20%，占营业利润的34%，第四季度是高毛利率的产品销售旺季，因此09Q4的综合毛利率进一步回升至62%。另一方面，09年原料价格大幅回落，也导致毛利率提高，在六神等毛利率相对低产品上原料价格变化表现较明显。