荣信股份：内生性增长点不断涌现
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世纪证券 陆勤 颜彪
业绩符合预期。09年公司实现营收9.22亿元，同比增长58.28%；实现净利润1.85亿元，同比增长42.38%；实现EPS0.87元。利润分配及资本公积转增股本方案为本年利润不分配，10股转增5股。
SVC在电网领域实现突破。在经济危机背景下，电网领域销售开始放量，同时公司开始进入电网串补业务(FSC)；09年公司SVC和FSC在电网的订单同比增长348.84%，并有望在今年继续保持快速增长，SVC在冶金、煤炭等传统行业订单预计2010年将恢复增长。
新业务成为盈利重要增长点。(1)变频类产品销售受节能减排政策推动明显。(2)余热余压节能发电业务增长迅速。09年余热余压节能发电业务实现收入1.24亿元，占营收比例达13.47%，迅速成为盈利的主要来源之一。
订单呈现良好发展趋势。09年订单同比增长61.21%；本部签订的订单中，冶金、发电、煤炭、电网和煤炭成为主要的用户，行业分布较为合理；从产品的订单结构看，余热发电和FSC09年新增订单占全部订单的44.87%，新产品具备较强的订单获取能力。
营业外收入占比仍然较大。09年营业外净收支占当期利润总额的29.27%，08年该比例为32.79%。增值税退税和政府补助对公司利润总额影响较大。
产品结构变化导致毛利率下降明显。从产品结构来看，SVC在产品中占比逐渐下降，而FC、HVC、APF以及余热发电系统业务在收入中占比不断提升。从分产品毛利率来看，SVC等产品毛利率受竞争影响，有下降趋势。综合毛利率未来有进一步下降的空间。
投资评级：我们预测2010-2012年公司净利润将分别达到2.58亿元、3.65亿元和5.11亿元，实现EPS分别为1.15元、1.63元和2.28元。考虑到公司面临的行业高景气和高增长速度，维持公司“买入”评级。
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