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　　齐鲁证券 李将军

　　报告起因：在公司近两年净利润呈现下降趋势的背景下，我们近期调研了公司，以期对公司发展的中长期趋势有一个比较准确的把握。

　　投资要点：

　　公司是航天电子重要设备制造商之一，现有技术和主导产品广泛应用于火箭、飞船、卫星等产品领域，在航天电子集成技术、卫星导航、遥测遥控、惯性导航(激光)、微电子与精导对抗、机电组件等航天电子领域保持着一定竞争优势和较高的配套比例并处于主导地位，航天电子产品领域的市场基本稳定。

　　航天军用产品占公司主营业务收入接近80%，而航天军工产品任务具有一定的波动性，针对该波动对公司经济增长带来的影响，公司积极进军航空和舰船领域。2009年，机电组件生产单位成功进入商飞公司标准件合格供应商名录，激光捷联惯性/卫星组合导航系统已被列入商飞公司潜在供应商品目录，液位传感器获得中国船级社天津分社颁发的船用产品型式认可证书，标志着传感器产品开始进入舰船配套市场。

　　公司近年来产品利润率呈现出下降趋势，主要是由于军品市场需求结构变化、竞争日趋激烈、成本上升等因素，而民品市场还不是很成熟，导致利润率下降。

　　“十二五”期间军品任务可能将由定点计划型向竞争订货型转变，竞争会进一步加剧，型号装备零部件、配套件甚至某些常规型号领域，民营企业的逐步介入将是大势所趋。

　　从行业发展来看，未来一个时期，我国将继续支持和发展以载人航天、月球探测、“北斗”导航定位系统、新一代大型运载火箭等重大工程为代表的航天产业，使之继续成为带动我国科技水平的提高，以求更好地为经济建设服务的中坚力量。公司作为航天电子重要设备制造商之一，未来前景值得看好。相信公司会在竞争逐步加剧的市场环境中逐步完善技术创新体系、人力资源激励制度等相关制度，并不断加强市场化运作能力和风险防控能力，从而在逐步加强的竞争环境中稳健发展。

　　上市公司中主业相关资产约占控股股东相关资产的50%以上，还有不到一半的相关资产在上市公司以外，因此，从长期来看，存在资产注入的预期，但由于缺乏准确数据，对业绩的影响我们无法进行详细分析。

　　预计公司2010年、2011年EPS分别为0.32元、0.37元，对应PE分别为41倍、34倍。