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　　长江证券 吴云英

　　中国国航今天公告非公开发行A股股票和定向增发H股股票的预案：

　　公司将在A股市场向包括控股股东中航集团在内的不超过10名特定对象进行增发，发行价格不低于9.58元，发行量不超过5.85亿股，募集资金净额不超过56亿元，其中中航集团拟以不低于15亿元人民币按照具体发行价格认购相应股数。同时，公司将在H股市场向中航集团的全资子公司中航有限定向增发1.57亿股H股，发行价格不低于6.62港元/股，募集资金净额不超过10.4亿港元(折合9.15亿人民币)，以确保本次发行后控股股东中航集团的持股比例仍在50%以上。

　　本次发行全部采用现金认购方式，中航集团认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让，中航有限承诺自发行结束之日起12个月内不转让其认购的本次定向增发的H股股票，其他投资者认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。

　　本次非公开发行A股及定向增发H股完成后，资产负债率将由76.41%降至71.83%，流动比率由2009年3季度的0.24提升至0.41，公司财务风险降低。

　　综合考虑增发后利息节约和股本摊薄的效应，假设增发在今年顺利完成，则2010和2011年公司EPS分别被摊薄3.1%和2.28%。

　　我们预计2009-2011年公司业绩分别为0.39元、0.30元和0.33元，对应PE为30.0倍、38.5倍和35.3倍。本次发行对公司业绩尽管有小幅摊薄，但公司的市净率由6.04倍下降为5.02倍(以2009年三季报数据为测算基准)，并且我们看好行业和公司今年的增长走势，维持“推荐”评级。

　　第一，募集资金将用于补充流动资金，发行后公司财务风险降低本次A股发行募集资金约56亿元，H股发行募集资金约9.15亿元(以H股发行募集资金净额上限10.4亿港元按1港元=0.88人民币元汇率折算)，则非公开发行A股和定向增发H股募集资金约65亿元。其中15亿元按国家有关部委批文用于收购国货航少数股东股权项目，鉴于公司已先行以自有资金支付全部股权收购款项，因此全部65亿都将用于补充公司流动资金。

　　以公司2009年三季报数据为测算基准，本次非公开发行A股及定向增发H股完成后，资产负债率将由76.41%降至71.83%，降低4.58个百分点。