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　　国信证券 方焱 区瑞明

　　净利润同比增长111%，EPS0.72元，超出预期

　　公司09年实现营业收入121亿、净利润17.8亿，EPS0.72元，分红方案10转8 派1,业绩和分红方案均超预期。业绩超预期原因：1、09年楼市火爆，公司销售额突破210亿元，大幅增长85%，业绩释放底气十足；2、冲回存货跌价准备2.89亿元，增厚EPS0.11元。分红方案超预期原因：公司09年上半年定向增发成功融资41亿元，因此推出高送配方案以回报投资者厚爱。

　　积极扩张，不失稳健

　　公司在房地产销售充分分享了09年行业盛宴的同时，量入为出，积极扩张，依据各个区域的城市化进程、经济发展状况和房地产市场的成熟程度，针对不同层级的城市制定了不同的发展策略：1、关注一线城市的副中心和轨道交通连接的城市外延区域；2、把握二、三线城市承接产业转移带来的区域机会。09年新增项目15个，新增权益建面440万平，需支付权益地价169亿，远低于09年销售金额，楼面地价3850元/平米，凸显稳健风格。截止年报披露日，公司权益土地储备1358万平方米，将在未来推动公司的新一轮增长。

　　业绩保障性高，财务状况安全

　　公司期末预收款达到124亿元，占我们2010年收入预测的77%。扣除预收款后的资产负债率为47%，低于行业平均水平，期末货币资金96亿元，远高于1年内到期的非流动负债与短期借款之和(约41 亿)。

　　规模增长仍将是未来战略主线，维持谨慎推荐评级

　　公司10年计划新开工389万平，远超09年142万平的水平。公司提出未来几年除了继续做大做强住宅业务外，将会进军商业地产领域，并进一步拓展房地产金融业务(美元募集资金的投资、人民币一级开发基金的设立和运营工作将会渐次展开)。我们认为，规模增长仍将是公司发展的战略主线，未来三年业绩仍将保持稳定增长，按现有股本摊薄，10-12年EPS分别为0.94元(15x)、1.23 元(11x)、1.43 元(10x)，RNAV12.7元，维持谨慎推荐。