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　　东兴证券 王立

　　新大洲控股股份有限公司今日发布2009年年度报告，全年公司实现营业收入72,766.64万元，较上年度增加33.47%。实现利润总额19,187.35万元，归属于上市公司股东的净利润为12,716万元，分别较上年度增加了109.67%和126.84%。

　　积极因素：2009年下半年以来，摩托车行业产销量迅速恢复，个别月份已经达到往年的正常水平。12月全行业累计产量为2542.77万辆，销量为2547.01万辆，同比下降7.54%和7.39%，降幅较前11个月累计值分别缩小3.32和2.84个百分点，且为逐月递减。在出口数据仍然不佳的情况下，产销量额恢复主要得益于国内市场的“摩托车下乡”的市场开拓。

　　2010年7月1日起，两轮摩托车将实行“国III”标准排放，2011年7月1日起，三轮摩托车也将执行这一标准，同时，工信部已出新规进一步规范电动摩托车生产准入，财政部也拟将机动车污染排放纳入环境税征收范围，基于环保诉求而产生的技术进步压力以及行业准入门槛的提高会进一步压缩行业内中小企业的生存空间，促进行业资源向优质企业流动，从而改善行业整体的收益水平。出口方面，国家将进一步规范出口摩托车企业的资质，贡献出口摩托车量近一半的山寨摩企将有望退出出口市场，变相改善了正规摩企的出口情况。

　　2009年，我国原煤产量29.65亿吨，同比增长12.7%。在2010年经济持续向好的形势下，电力行业煤炭需求量可能进一步增加，同时受国家基建投入影响的建材行业也将提升其对煤炭的需求，对煤炭价格将起到一定支撑，且公司现行销售价格低于市场价格水平，对价格的向下调整不敏感。同时，子公司内蒙古牙克石五九煤炭(集团)有限责任公司五九新胜利矿资源配臵已经获得批准，新井建设正在办理相关手续，2010年产能将有所提升。公司2009年生产原煤186.37万吨，近期计划产能为500万吨，远期计划扩充产能至1000万吨。

　　消极因素：出口形势依然严峻，虽然2010年1月份出口同比增长61.9%，达到78万辆，出口金额也同比增长43.2%， 超过3.1亿美元，但全年出口情况是否能获得根本性好转仍存在较大的不确定性。

　　节能环保的诉求在一定程度上会抑制煤炭的消费增幅，对公司主营业务之一的煤炭生产和销售产生不利影响。

　　业务展望：2009年在归属于上市公司股东的净利润中，新大洲本田摩托有限公司贡献收益5,823.53万元，占比45.8%； 内蒙古牙克石五九煤炭(集团)有限责任公司贡献收益5,731.13万元，占比45.10%；上海新大洲物流有限公司贡献利润700.04万元；上海新大洲房地产开发有限公司贡献利润201.37万元；新大洲电动车公司贡献净利润9.01万元。

　　由于煤炭业务受益于基础建设的增强和产能的扩充，预计未来三年能保持20%左右的增长率。摩托车方面， 西部大开发和农村市场容量有限，预计在未来几年国内国际市场逐渐恢复的背景下，该业务能有约10%左右的增长。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2010年到2012年，公司EPS分别为0.19、0.22和0.25元，对应P/E为42.2倍、36.6倍和31.8倍，首次给予“中性”评级。