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　　东莞证券 刘卓平

　　2009年业绩降幅33.57%，每股收益0.042元。全年实现营业收入52.1亿元，同比减少15.44%；营业利润5394万元，同比增长84.68%%；归属上市公司净利润4636万元，同比减少33.57%，折合每股收益0.042元，略低于预期。

　　文山80万吨氧化铝投产渐行渐近。文山80万吨氧化铝项目是市场对云铝股份最期待的亮点。该项目是云铝近年来最大的建设项目，计划总投入资金45亿元，建设期为3年，计划在2010年底实现投产。按照目前3000元/吨的市场报价，公司氧化铝的毛利率可在50%以上，盈利前景十分乐观。我们预计公司2010年氧化铝产出为10万吨左右，2011年60万吨，2012年实现达产达到80万吨；2011-2012年氧化铝自给率分别达到12.5%、75%、100%，公司铝业资产盈利能力将发生蜕变。

　　维持谨慎推荐，建议密切关注。暂时维持业绩预测，即2010年净利润4.25亿元，每股收益0.36元；预计2011年净利润9.08亿元，每股收益0.77元。当前股价对应2010、2011年PE为35倍、16倍，估值处于合理区间。鉴于我们对铝业的评级为中性，我们维持对云铝股份的谨慎推荐评级。

　　建议密切关注该公司文山氧化铝项目的进展情况，我们认为该项目的投产之际就是公司资产盈利蜕变之时，文山氧化铝达产后云铝的业绩对铝价的敏感性将超过焦作万方和中孚实业成为铝业榜首。