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　　海通证券 邱春城 陈子仪

　　年报及公告主要内容。公司今日发布2009年报。报告期内公司实现营业收入442.95亿元，利润总额9.75亿元，实现归属于上市公司股东的净利润4.70亿元(对应每股收益0.16元)，扣非后净利润2.13亿元(对应每股收益0.07元)；收入、利润总额、净利润及扣非后净利润分别比上年同期增长15.29%、47.85%、-6.19%和213.39%。公司报告期内实现经营活动产生的现金流量净额7.38亿元，对应每股0.25元，同比增长46.28%。2009年度公司不进行利润分配，亦不进行公积金转增股本。

　　收入规模4年来首次增长。得益于收入占比最大的两块业务多媒体电子(彩电)、物流与服务(翰林汇)销售收入的快速增长(分别同比增长16.60%、31.80%)，09年公司收入规模取得突破，同比增长15%，实现国际化并购以来的首次正增长。

　　LCD 销量增长100%，其中内销增长216%。在平板替代CRT 的大趋势下，公司LCD 销量大幅增长。09年公司共销售彩电1423.8万台，其中LCD 837.3万台，同比增长100.1%，优于行业。从细分市场看来，国内LCD 出货量提升幅度最为明显(图6)，09年内销量同比增长215.8%，海外销量总体增长37.7%。此消彼长，LCD 销量比重快速拉升，由08年的29.1%跃升至09年的58.8%(图5)。由于国内市场平板对CRT 的替代刚刚启动，我们认为今年LCD 行业内销量增速有望达到50%，而公司则可能超过60%，公司LCD 内销比例将有所提高。

　　TCL 多媒体实现盈利。受益于国内彩电行业景气，彩电内销收入同比增长36.5%，海外收入基本持平，AV 产品增长34.3%，承载公司多媒体电子产业的TCL 多媒体(1070.HK)收入连续第二年实现增长(图7)。自04年公司收购汤姆逊以来，公司海外业务持续亏损。经过业务重组及系列措施，亏损规模逐年减小，09年没有了可转债的影响，TCL 多媒体5年来首次实现盈利(图9)。我们认为，受益于国内彩电行业的高景气度，公司未来几年内销收入比重将持续提升，海外业务的影响降低，TCL 多媒体净利润率将持续走高(图10)。

　　2010年手机销量将有较大突破。2009年公司销售手机1610万台，同比增长18%，超额完成09年全年1000万台的销售目标。其中，海外市场1330万台，同比增长12%，内销约280万台，同比增长61%。由于竞争激烈，均价下滑，公司收入同比下滑4%，但毛利率仍提升了近4个百分点，毛利增长17%。受累于可转换债券的影响，TCL 通讯(2618.HK)净利润同比下滑19%。由于公司今年开展ODM 业务，我们预计手机销量有望同比大幅增长。

　　家电业务规模持续收缩。公司家电业务规模持续收缩，09年实现收入31.20亿元，同比减少12.27%，毛利率不升反降。

　　由于白电行业竞争激烈、集中度高，公司不具备规模、渠道等竞争优势，我们对该项业务的发展持保留意见。

　　翰林汇稳定贡献业绩。近年来，主营笔记本电脑及其他IT 产品分销的翰林汇收入、利润增长稳定。2009年，翰林汇实现销售收入77亿元，同比增长31.8%，实现净利润2.3亿元，同比增长9.4%，占公司净利润33%。

　　费用控制卓有成效。公司收入增长15.29%，但销售费用、管理费用及财务费用分别增长7.10%、9.41%，-54.26%，费用率分别下滑0.67、0.24、0.41个百分点，三项费用率共计为利润率提升贡献1.32个百分点。

　　扣非后净利润大幅增长。公司09年税后净利润7.04亿元，同比增长59.71%。由于08年TCL 多媒体亏损而09年盈利，公司少数股东损益由负转正，导致09年归属于母公司股东的净利润为4.70亿元，同比下滑6.19%，但扣除非经常性损益后的净利润为2.13亿元，同比大幅增长213.39%。

　　盈利预测及投资建议。TCL 多媒体自04年收购汤姆逊以来业绩连年亏损，但净利润率逐年回升，09年首度盈利，国际化带来的负面影响正在减弱。未来几年，公司将充分受益于平板电视的行业景气及全产业链的竞争优势，扩大收入规模提升盈利能力。我们预计公司2010、2011年的每股收益为0.22、0.38元，公司昨日收盘价5.47元，对应今明两年25、14倍市盈率，给予“增持”评级。