国元证券 常格非
公司09年总体业绩表现不佳,下滑主要受来水、购电成本、以及下游需求没有完全恢复的因素影响,公司没有完成预期业绩。
09年公司总发电量为59019 万千瓦,减少15%,完成购电量310273 万千瓦,增加7%;完成供电量369292 万千瓦,增加2.6%;售电量352783 万千瓦,增长5%。由于云南地区从跟去年开始遭遇严重的旱灾,全州年降水量减少了三成;同时马鹿塘一期电站自2009 年9 月1 日停机改造;综合上述原因公司09年的自发电量同比减少了约1 亿千瓦时。
09年公司的电力综合成本出现增长较快,明显高于电力主营收入增速(主营收入增长率为12.16%,主营成本增长率为20.73%)。09 年公司的购电综合成本每千瓦时同比增加了0.0301 元,但销售电价并没有上调。在公司的电力结构中,毛利水平较高的自发电在供电结构中所占比例下滑较多,毛利水平较低的外购电所占比重增加明显,导致公司供电综合毛利水平由08 年的31.16%下降到09 年的25.89%。
2010年公司业绩将出现改善,这主要得益于电价的上调以及下游需求的回暖,同时我们对今年丰水期的来水持较为乐观的态度。2010年公司全口径电量销售电价每千瓦时提高1.7 分钱,其中重工业等用电大户电价也做相应上调。
电力需求形势将好转,根据云南省计划,2010年全省GDP将增加9%以上,工业增加值达到8%以上,电力总需求将达到630~690亿千瓦时,总体需求较09年明显回暖,公司对高耗能的直供电比例也将提高。
投资建议:我们认为公司2010年业绩将好转,预计公司2010年到2012年的每股收益分别为0.34元、0.46元和0.55元,对应当前股价的动态市盈率分别为24倍、18倍和15倍,继续维持“推荐”评级。