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　　国泰君安 王峰 徐琳

　　2009年公司实现营业收入8.86亿元，同比增加38.96%；营业利润0.72亿元，同比增加18.09%；归属于母公司的净利润0.67亿元，同比增幅为31.60%；EPS0.35元，10股派发现金红利1.00元(含税)。由于受到金融危机影响，以及新设公司增加了费用等，影响了盈利能力。

　　09年瓦楞纸箱销量2.22 亿平米，较上年的1.48 亿平米增加50%。包装缓冲材料销量4649 吨，增幅达374%，而销售单价下降了30%，这是由于蜂窝纸板缓冲包装材料比例的提高，主要原料由塑粒变成原纸，使得平均售价下降。该产品目前由遵义子公司生产，主要供应海尔。

　　尽管金融危机影响了盈利能力，公司全年综合毛利率仍有 1.35个百分点的提升，由08年的18.82%提升至09年的20.17%。优质服务使得公司产品具有较强的议价能力，我们判断公司经营仍将保持一贯的快速增长以及盈利的稳步提升。

　　公司继续凭借“标准化工厂”模式积极拓展业务，计划2010 年新增产能4.7亿平米，增幅100%。其中湖北合兴1 亿m2 项目已于2010 年1月份投产。厦门、海宁、天津项目也将于下半年陆续投产。新业务的达产以及在建产能的投产将为公司2010年业绩带来较大的提升。

　　我们预测公司 10年净利润1.09亿元，稀释每股收益0.58元，同比增长63%，11年净利润1.53亿元，EPS 为0.81元，同比增长40%。我们继续看好公司的高成长性，保持“增持”评级，目标价18元。

　　公司将以海宁、天津新厂作为非公开发行股票投资项目，拟发行不超过5,000万股，募集资金净额上限为34,260.89 万元，发行价格不低于11.64 元/股。目前，该发行计划正在报中国证监会审核中。