华帝股份：费用控制致利润大增
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东海证券 李军政
实现扭亏为盈，主要盈利在第四季度。公司2009年实现营业收入13.86亿元，同比减少1.95%，净利润5370.26万元，扭亏为盈，实现每股收益0.31元，08年为-0.06元。第四季度实现营业收入4.33亿元，归属母公司净利润4983.03万元，每股收益0.29元，占全年的92.78%。
毛利率提升，费用控制致利润大增。华帝股份上半年受金融危机影响，营业收入下降，从第三季度起销售情况逐渐好转，第三季度同比增长10.33%，第四季度同比增长14.57%。全年综合毛利率34.34%，同比提升1.34个百分点，主要原因为产品均价上升。全年扭亏除毛利率提升外，主要是由于期间费用控制得当，销售费用和财务费用同比分别下降14.77%和55.61%，销售费用率和财务费用率分别降低3.26和0.64个百分点。
公司是国内厨卫行业的龙头企业之一。根据中怡康发布的数据，公司灶具产品的销量稳居行业第一，市场占有率为10.21%。烟机产品的销量稳中有升，位居行业第三，市场占有率为7.17%。燃气热水器产品的销量取得一定进步，位次提升到行业第九，市场占有率为4.55%。消毒柜产品的销量明显提升，上升到行业第六，市场占有率为4.84% 。
新的增长点可能在聚能灶。新开发的低碳聚能灶烟气排放量不足国标的五分之一，而其热效率高达68.5%，相比50%的国家热效率标准，节能率达到37%。09年该产品推向市场后未能取得预期效果，2010年将会大力推广。
可能在资本运作方面有所动作。公司09年底公告与大股东九州实业合资成立广东九洲投资管理有限公司，业务为投资实业和企业管理咨询，公司出资90%，此举令市场猜测未来公司可能在资本运作方面有所动作。
给予“中性”评级。预计2010-2012年EPS分别为0.41元、0.45元、0.51元，对应当前股价PE分别为28.1X、25.7X、23.0X,考虑到厨卫和小家电公司的估值较低，且当前股价已到达前期机构一致预测区间，股价的进一步提升需要业绩支撑，而业绩受地产销售影响较大，暂给予“中性”评级。
风险提示。房地产市场调整、原材料价格波动、技术选择错误带来的风险。
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