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　　上海证券 陈志斌

　　09年年报概要

　　09年公司实现营业收入8.54亿元，同比增加2.25%；实现利润总额1.07亿元，同比下降45.80%，实现归属于母公司的净利润0.9 亿元，同比减少45.52%。实现每股收益0.25元，08年每股收益为0.46元。

　　产品价格低迷压制业绩

　　09年公司主要产品合成氨全年完成21.5万吨，完成年计划的107.5%；硝酸铵完成39.43 万吨，完成年计划的109.53%；其中多孔硝铵完成14.8万吨；完成年计划的246.74%，浓硝酸完成3.16万吨，产销率达108.2%。硝酸铵产品的国内市场占有率从10%提高到15%左右。虽然各项产品产量均超额完成，由于产品价格下滑导致毛利率明显下降。

　　募投项目支撑10年业绩

　　募投建设项目27万吨/年稀硝酸项目09年已投入运营，表现出良好的经济效果。公司年报显示，年产25 万吨/年硝酸铵项目根据市场需要，变更为既可生产工业硝铵和多孔硝铵的两用生产线后，2010 年3月可建成试车。届时公司将形成年产80万吨硝酸铵、10万吨浓硝酸、30万吨复合肥生产能力。

　　2010年是四万亿投资继续深化落实的关键时期，众多基建项目陆续展开，对炸药的需求将显著增加，因此，我们认为公司硝酸铵产能扩张满足了市场需求，无论是产品价格还是产能消化都有乐观预期，并对公司业绩形成有力支撑。

　　投资建议：未来六个月内，给予“超强大市”评级；我们看好公司10年的经营状况，给予公司“超强大市”评级。