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　　中信建投 陈乐华

　　与公司管理层交流，了解公司最新的经营情况、三期项目的进展情况以及未来的发展战略。

　　股权之争终结有利于公司长期发展。

　　原先持有公司7.88%股权的浙江银泰百货和持有公司5.42%股权的中国新纪元有限公司已经通过二级市场减持全面退出，公司国有股东控股地位的威胁得到解除，使得公司有更多的精力去做好公司的日常经营，有利于公司的长期发展。另外，以美国华平资本为实际控制人的Central Prosperity Shopwell Capital Limited 做为公司的第二大股东，虽然其有3位董事进入董事会，但其主要是做为财务投资者的定位，与国资股东的决策方向基本一致。

　　公司费用仍然存在一定下降空间。

　　公司 2009 年期间费用率由2008年的15.66%下降到12.65%，下降幅度达到3个百分点。但与同处东北地区的欧亚集团相比，公司的财务费用支出小，但其期间费用率仍比欧亚集团高出2个百分点左右。我们认为，随着公司销售规模的扩大，公司的费用率仍然存在下降空间。

　　三期项目将成公司新的业绩增长源泉。

　　公司目前拥有中兴商业百货大楼(14.5万平米自有物业)、抚顺中兴时代广场(4.4万平米租赁物业)、5个超市以及1 家管理输出店中兴长江精品商厦(年管理费300万元左右)。另外，公司目前正在建设中兴商业百货大楼三期项目，该项目建筑面积9.2万平米，预计该项目将于2010年10月1日前开业。开业后的中兴商业百货大楼总建筑面积将达到23.7万平米，采取整体规划运营。由于百货大楼位于太原街中心位置，商圈较为成熟，不需要经历很长的培育期。我们预计三期项目将成为公司新的业绩增长源泉。另外，2008年初开业的抚顺店的盈利能力也将逐步增强。

　　公司与商业城百货资产的整合猜想。

　　商业城目前拥有沈阳商业城、铁西百货等优质百货网点。而商业城目前的潜在大股东新宇亨得利主要经营名牌钟表专业连锁店业务，百货资产对其吸引力不大，我们认为未来存在处理这些资产的可能性。而公司作为沈阳当地的国资控股商业龙头，将有望成为这些百货资产的最终拥有者。如果这些资产能够注入公司，这将大大提升个公司在沈阳当地的竞争实力。

　　盈利预测和投资建议。

　　根据我们的盈利预测，公司2010-2012 年的EPS 将分别达到0.41元、0.66元和0.82元，分别同比增长24.53%、60.34%和25.43%。随着三期项目的投入运营，公司即将进入一轮高速的成长期，而且公司资产负债率低，投资安全边际较高，我们认为给予公司2011年25X的动态PE进行估值，认为其合理价值在16.5元左右，首次给予“增持”评级。