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　　天相投资 王双

　　2009年报显示，公司全年实现营业收入9.65亿元，同比增长6.08%；利润总额5921万元，同比增长710%；实现归属于母公司所有者净利润5027万元，同比增长517%；基本每股收益0.074元，基本符合预期；分配预案每10股转增8.5股送1.5股派发现金0.17元(含税)。

　　新能源化工产能迅速扩张：公司在3 年内实现二甲醚产能从零到50万吨/年，并且公司以煤制甲醇、二甲醚，打造一条新型能源产业链，成为国内最大的二甲醚生产商。09年，受原料价格和需求低迷影响，二甲醚开工率一直保持在较低的水平，价格同比下降43%，公司毛利率下降一成以上，随着国内天然气缺口逐渐加大，并存在价格上调预期的情况下，二甲醚需求回升加速，同时低碳经济和新能源广泛受关注，公司在该领域的规模优势将逐渐显现。

　　原料药领域竞争力提高：公司已拥有3000 吨/年布洛芬生产能力和300吨/年皂素生产能力，随着国家出台医药产业振兴计划，将极大促进公司医药产业的发展。2009年公司布洛芬通过了美国FDA 官员现场检查，为布洛芬进一步的国际化打开了通道，毛利率同比提高3.3 个百分点，并且公司已经完成技改，有望继续提高市场竞争力。

　　金融投资领域独具慧眼：公司系天平汽车保险和国华人寿保险的第一大股东，分别占这两家保险公司总股本的20%和19.99%。2009 年公司获得投资收益3048 万元，占利润总额的51%。2009 年9 月，天平保险进入上市辅导期，按照辅导期至少一年的规定，预计2010 年可以上市，其主营机动车保险业务，随着国内汽车保有量的增加，天平保险将从中受益，同时公司的股票价值将进一步提升。

　　投资时点暂需等待。我们给予公司2010年和2011年的每股收益分别为0.11元和0.14元，对应最新股价11.66元，动态市盈率为108倍和84倍，公司存在新能源的概念同时参股公司将于年内上市，预计会受到市场的热捧，但我们认为公司目前相对化工行业估值较高，预计需要一段时间的消化，我们暂时维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示：二甲醚产能过剩，竞争加剧；天平保险上市受阻。