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　　中投证券 赵军华

　　运维外包是指运营商将网络的运营维护外包给专业服务公司。近年来，运维外包在欧美逐渐流行，在09年经济危机期间，运维服务业务成为爱立信、阿朗等国际设备商唯一持续增长的业务。展望国内，我们认为运维服务从中长期来看具有发展的广阔前景，针对此投资机会，我们推出运维服务的系列研究报告报告，包括(1)、行业篇；(2)、公司篇(国脉科技)。本报告为公司篇，我们认为国脉科技具有良好的投资价值。

　　投资要点：

　　运维服务市场未来3-5年的高速成长确定性强，且短期存在爆发性增长的催化因素。预测电信运营商网络规模未来将以20%左右的增长率增长，且其网络运维外包比例也将处于不断上升的通道，使得该市场未来3年复合增长率在30%以上。

　　短期来看，3G带来的网络规模扩大、中国移动固网业务的发展、广电运营商对运维服务的可能需要使得该行业存在爆发性增长的可能性。

　　国脉科技在运维服务市场具有独特的竞争优势。公司相比华为、中兴等设备厂商具有成本优势，相比中通服等第三方服务商具有机制的优势；公司在福建省竞争优势明显，而异于市场的，我们认为公司在福建省外的拓展近年也取得不错成果。

　　公司近年来的并购、合作等一系列战略行动，为未来的高速成长奠定了基础。并购黑龙江规划院显示了公司的整合能力，也打开了北方市场的拓展之门；和Juniper等公司的战略合作为未来的运维服务增长埋下伏笔；收购海峡学院既能保证人员队伍的稳定，又是IT培训业务的良好开端。

　　公司中长期投资价值突出。公司所从事的运维服务行业中长期增长确定；且其管理层值得看好，有利于公司竞争实力的不断增强；公司由于具有一支对电信网络技术能力很强的人员团队，对于向其他业务(ICT服务等)领域的拓展具有优势。

　　不考虑并购，预测国脉科技2010-2012年收入增长36%、32%、28%，净利润增长45%、43%、33%，推动EPS达到0.51元、0.72元、0.96元。通过PEG估值，公司未来三年复合增长率40%，按照2010年A股平均1.25倍的PEG，对应2010年0.51元的EPS取50倍的PE，目标价25.5元，给予推荐的投资评级。

　　股价催化因素：公司在2010年实施新的并购是大概率事件，有利于其业绩更快的增长；公司正在申请海峡学院的专科升级到本科，这将对海峡学院的业绩产生较大的正面影响。