国元证券：资本充裕 寻求向上突围
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招商证券 洪锦屏
业绩符合预期。
国元证券2009年实现营业收入22亿元，归属于母公司的净利润10.4亿元，其他综合收益0.35亿元，基本每股收益0.69元，摊薄EPS0.53元，同比增长99%。加权平均净资产收益率17.57%。截至2009年末，公司总资产294亿元，净资本128亿元。年度分红方案为每10股派5元。
72家营业部展现经纪业务潜力，规模从小券商向大券商突围。2009年实现代理买卖证券手续费净收入15.4亿元，同比上升71%，略微落后于全年股基权市场交易额75%的增幅。手续费率保持稳定，0.117%好于我们的预期，股票市场份额1.08%。公司年末营业部增至72家，其中20家由服务部升级而成，4家为获批新设立，服务部升级的一个优势在于可异地迁址，优化经纪业务网络的整体布局。从网点数目和资本规模来看，公司已经具备了从地域型券商向全国性中大型券商突围的硬件基础。
资本市场重新开闸，下半年承销业务增长迅速。2009年公司股票主承销项目6家，行业排名第13位，实现承销净收入1亿元，保荐和财务顾问收入0.44亿元，同比增长365%。作为安徽省国资委的证券平台，国元证券在省内项目上具有天生的优势，09年的4次IPO主承销中，3家企业是安徽省内的。安徽作为我国中部崛起的重要省份，未来资源投入和经济发展前景值得看好，而国元在安徽的金融资源也能充分分享。
自营和资管业务相对逊色。年末自营证券规模为17亿元，占净资本的13.4%，其中权益证券10亿元，相对于公司的净资本规模，自营相对谨慎，全年实现投资收益2.8亿元，考虑其他综合收益中的浮盈，全年投资收益率约18.5%。公司集合资产管理总规模为10.4亿元，较去年同期下降29.5%。
国元完成百亿增发后，众多项目等待启动。直投子公司已经开始积极运作，拟收购期货公司参与股指期货业务，对香港国元公司进行增资，以及承销和资管业务的做大做强，未来3年将是公司内生性增长与外延扩张齐头并进的扩张时期。我们预计2010年和11年EPS分别为0.61元和0.68元，10年29倍市盈率，PB为2.3倍，增发降低公司ROE，公司受益创新业务程度小，短期机会来自提升资金使用效率的事件型机会，给与审慎推荐A评级。
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