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　　湘财证券 赵军

　　2009年全年业绩略超市场预期 公司发布09年年报，数据显示公司09年全年扭亏为盈。营业收入(合并报表数据)同比大幅增长高达68.09%；受益于收入的大幅增长，公司全年实现净利润3097万元，对应的基本每股收益0.242元/股，超出市场预期的基本每股收益0.22元/股，实现扭亏为盈。公司拟以2009年末总股本12,715 万股为基数，每10股派发现金股利0.73元(含税)。

　　收入的大幅增长和业绩的扭亏为盈主要受益于地产业务的强劲表现 在营业收入大幅增长68.09%的大好形势下，公司调味品业务与房地产业务的表现在09年和08年一样，均出现了天壤之别的增速差距， 09年地产业务强劲崛起，单项实现了281.84%的增速，远远高于同期的调味品业务1.04%的增速。然而实现了高速增长的房地产业务，其毛利率却比调味品业务要低。使得房地产业务毛利润出现近6倍的超高速增长时，调味品和房地产对总毛利润的贡献没有出现主次颠倒，调味品毛利润占比依然超过56.57%，毛利润贡献依然过半。

　　未来看点：首先是期待调味品业务的新突破 从食醋行业发展趋势看，今后，由零散经营向行业垄断竞争逐步过渡的步伐将会进一步加快。随着公司的退城进区，恒顺工业园20万吨香醋扩建项目一期工程的全面竣工，新厂区投入规模化生产运营。新的环境和产能的扩大为公司今后的发展提供了一个更大的平台。如果公司在营销渠道和品牌建设上有大的突破的话，公司2010年调味品业务增长30%的目标是完全可能是实现的。其次，谨慎看待地产业务的增长 随着2010年1月10日房地产行业国11条措施的出台，房地产行业进入了新一轮调控期。此外，银监会业出台了措施防止银行信贷资金的违规挪用以进入房市等资产市场。我们认为，在国家队房地产市场结构性调整的强烈信号下，占公司收入近一半的房地产业务未来带给公司的经营风险不能忽略。

　　盈利预测及估值：基于公司在调味料市场的优势，和战略上出现的调整给公司带来的业绩表现，以及公司半壁江山房地产业务在地产市场调控强烈期的业绩表现可能不会太理想，我们预计公司10-11年的EPS分别为0.50、0.62和0.83元。鉴于公司昨日收盘价14.70元已经基本反映了公司未来的业绩增长，因此，我们给予“中性”评级。