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　　国联证券 强系璧

　　公司公布09年年报。2009年度公司实现营业总收入39.93亿元，同比增长16.26%，净利润(归属于母公司股东)为3.17亿元，同比增长23.77%，经营活动产生的现金流量净额4亿元，每股收益为0.65元。每10股派发现金股利4.00元(含税)。。主导产品受益于基层扩容，二线产品增速加快。09年公司重磅产品复方丹参滴丸预计实现收入超过12亿元，增速超过10%，可以说牢牢占据心血管用药的榜首位置。另外在销售战略的调整下，二线产品增速加快，水佳林09年销售收入过亿，养血清脑颗粒预计全年达到2.4亿元。

　　公司盈利能力进一步提升。由于销售费用率和财务费用率的下降，使得09年期间费用率进一步下降为22.27%，同比下降了1个百分点。通过一直以来控制费用的努力，公司的营业利润率和销售净利率以及净资产收益率都出现了上升态势，公司的盈利能力得到增强。

　　后续业绩增长有保证。主打产品复方丹参滴丸已经完成美国FDAⅡ期临床108个病例的试验，结果将于近期公布，尽管离打开美国市场还有较长时间，但在国内的品牌提升和销量都将有一定的促进作用，再加上基层扩容的影响，销量有望继续维持10%以上增速。另外公司09年下半年推出的中长期股权激励方案，将有效的调动管理层的积极性，增加业绩释放的动力，而与股价联动又使得管理层重视资本市场，有利于维持股价稳定。

　　假设公司2010年、2011年所得税率分别为15%和17%，在不考虑非经常性损益和营业外收支的前提下，我们预计公司业绩分别为0.81和0.92元。尽管目前公司估值已经较为合理，不过考虑到公司目前处于发展拐点，前景看好，给予“谨慎推荐”评级。