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　　华泰证券 徐念榕 王广举

　　公司业绩超出我们预期。公司2009年营业收入、营业利润、归属股东净利润分别为47.9亿、10.9亿、9.8亿元，分别较上年增长18.91%、38.96%、53%；每股收益0.88元，其中非常性损益贡献0.12元。分配预案为每10股送2股红股，每10股派3元人民币现金(含税)。

　　非常性损益是业绩超预期主因。公司收到财政拨付奖励资金11221万元，我们认为这笔资金是国家对公司在保奥运期间做出贡献的奖励，后续将不再享受。扣除非经常性损益每股收益为0.76，与我们之前判断的0.74元基本相当。

　　公司营业成本增加21%。2009年7月份起内蒙古自治区新征煤炭价格调节基金、3月份起支付铁路抑尘覆盖费等导致公司主营业务成本较上年增长21.53%，价格与成本增长的不同幅度致使公司煤炭主营业务毛利率较上年提高0.85个百分点。

　　提价是公司保持增长的保障。公司计划2010年利润总额增长20-40%，仅靠销量增长不可能完成任务，虽然公司未公告2010年合同价涨幅，我们认为售价提升是必然，根据动力煤公司提价幅度及参照市场现价情况，我们预计公司综合均价可能提升12%。

　　10年业绩增长无忧。我们预计公司(不考虑资产注入)2010-2011年EPS为1.0、1.1元，对应动态PE为24和21.6倍，估值高于行业平均水平，估值已经反应了公司露天开采优势，我们给予公司“观望”评级。