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　　华泰证券 黄静 刘晓

　　我们预计2010年全球镍市场将重现供需紧张局面，推动镍价持续上涨，LME年均价有望站在1.9万美元/吨。

　　一方面，全球不锈钢迅速回暖。在经历了09年四季度(特别是12月份)

　　的大范围减产之后，一季度全球不锈钢市场迅速回暖，产量呈现逐月上升的态势。预计一季度全球不锈钢产量将同比增长50%，环比增长9%。MEPS近期上调对2010年的全球不锈钢产量预测，预计伴随下游需求的持续改善，全球不锈钢产量将恢复正增长，预计增速将达到10.7%，其中美国将同比增长20.4%，欧洲将同比增长16.9%。

　　另一方面，镍及镍的替代品红土镍矿的供应均紧张。由于劳工纠纷，淡水河谷在加拿大的矿山持续关闭导致镍供应偏紧。另外根据国外媒体报道，印尼能源矿业部有意在2012-2014年间禁止出口镍原生矿，而是必须经过初级加工或者深加工的才能出口。近期中国港口镍矿的报价和成交价额均有所上涨，市场反映中高品位的红土镍矿供应紧张。

　　镍价大幅上涨，公司直接受益。年初以来国际镍价表现强势，累计涨幅达到20.9%。镍价持续上涨的形势下，由于镍价对不锈钢价格的传导通畅，加上公司较长的库存周期(3个月)，公司不锈钢产品的毛利空间将不断扩大。根据我们的敏感度分析，镍价每上涨10000元，不锈钢价格每上涨1000元，公司的EPS将增厚0.12元。

　　2010年，以铁矿石为代表的原材料价格可能超预期上涨的形势下，公司拥有的资源价值使其内在价值具有不断提升的空间。1)公司计划参股(不低于35%)建设的吕梁铁矿项目已经开工，储量12亿吨，年产750万吨精矿，预计2011年投产。(2)集团在吕梁还拥有20亿吨的焦煤矿，如果未来纳入公司参股的合资公司，也将提升公司的竞争力。

　　我们暂时维持公司09-11年的盈利预测，维持“增持”的投资评级。