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　　东方证券 郑恺

　　借力世博会精品工程腾飞，“轻”资产扩张。公司产品质量优异，此次上海世博会主展馆工程内饰(包括木门、地板和贴面材料)全部由德华兔宝宝提供，侧面反映了公司高超的产品制造水平；另一方面，公司已经逐渐从之前的单纯制造商模式转型为品牌连锁店模式，其经营门店数今明两年将有大比例增长，因此公司的未来可见的发展模式将是：门店扩张——收入增长——盈利跳升。我们认为公司销售模式转变将提升公司的估值水平，这是由于公司未来发展方式将摆脱于胶合板产能限制，采用贴牌经营并成立起连锁经营模式(轻资产扩张)，这一转变将提升公司估值水平。

　　打造国内“装”潢产业旗舰，2011年是收获之年。公司未来除了在华东市场外，也将在其他地区展开加盟店布点，由于加盟店不支付开店费用，仅付出部分宣传费和培训费，因此扩张速度将非常快，而且，公司09年开始整顿加盟商，将其他品牌产品清理出自己渠道，且植入公司中档产品和其他木业产品，改变了以往渠道销售的顽疾，树立起家居装潢的旗舰品牌形象。我们预计2010年开店数目为500家，年底达到800家规模，因此我们认为2011年公司销售收入增长较快，这将在后期带动业绩的成长。

　　集团资产锦上添花，公司有望成为板材公司中唯一产业链真正一体化经营商。公司3月3日公告下半年可能进行定向增发，不排除注入集团资产，根据公开资料，集团共有50万亩林地资源，有产权林区为35万亩，大部分是成熟林地，如果部分注入上市公司，加上下游已经建立的加盟商渠道，公司有望成为上市公司中唯一家产业链一体化经营商，我们看好公司注入资产的盈利前景，但公司尚未说明进展情况，因此我们估值系统中没有考虑资产定向增发的部分。

　　我们看好公司经营模式转变，首次评级买入，目标价格16元。我们假定公司增发融资4亿元，摊薄4000万股左右，在公司转型的背景下，我们更为重视公司销售收入的快速增长，这将在未来带来盈利的提升，我们预计公司2010，2011年摊薄后EPS分别为0.23元和0.64元，我们给予2011年25PE水平，目标价16元，如果按照公司2011年26.5亿元销售额，给予1.2市销率水平，目标价14.8元。