招商证券 汪刘胜 范玉琢
09年业绩超预期出现在四季度,引起业绩超预期因素主要包括:
1)四季度销量持续增加,达到6.15万辆,较三季度5.2万辆增长18%。销量的增加意味着销售收入的增长,同时产能利用率提高也会提升毛利率;2)费用率应有所下降。2009年2、3季度为公司产品密集投放期,自然会引起营销费用大幅增加,1到3Q公司营业费率分别为6.6%、9%、8.4%,4Q由于产品旺销以及销售收入的增长,营销费率下降在情理之中。
2010年公司业绩高增长仍可持续。
1)从产品上来看,09年基本完成布局。随着B50及睿翼09年在市场的陆续投放,公司已经形成了包括睿翼2.5L、睿翼2.0L、M62.0L、B70、B50等在内各车型间差价在2-3万元合理产品系列,布局基本完成。
2)产能利用率处于高位,费用率将有所下降。目前公司月产量在2.2万辆,产能利用率维持高位,新增10万产能预计年中达产,从全年来看产能利用率也在高位;期间新品投放较少,同时随着现有产品逐渐被市场接受,可以判断在开办开发费及营销费率上将会有一定程度下降。
3)销量持续高增长,预计2010年增长38%。综合公司各车型销售前景,我们判断2010年公司销量将达到26万辆,较2009年增长38%。
4)预计2010年1Q销量6.8万辆,超出09年4Q销量6.18万辆,保守预计1QEPS将达到0.45元,在业绩上至少与09年4Q持平。
维持“强烈推荐-A”投资评级。2009年EPS1元、预估2010、2011年EPS分别为1.41和1.64元。首先,公司近年高增长是我们看好的主要理由,同时考虑公司可能成为一汽集团整体上市的平台价值,继续维持公司“强烈推荐-A”投资评级,并认为按照2010年EPS1.41元按20-25倍PE给予估值相对合理,目标价格区间28-35元。