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　　湘财证券 王攀 王丽华

　　业绩概况：2009年年报显示，公司全年实现营业收入60.73亿元，同比降18.74%；营业利润3213.7万元，较上年同期9.72亿元的亏损有了根本的改善；实现归属于母公司股东净利润3627.8万元，实现扭亏为盈；公司全年EPS为0.049元/股，但第四季度仅实现EPS 0.008元，主要是由于管理费用大幅上升。

　　产品低端单一，高毛利产品占比短期提升空间有限。公司主要有三大块业务：钢铁主业、气体业务及贸易业务。钢铁主业是公司收入和盈利的主要来源。但是其钢材产品主要以低端的建筑用圆钢和螺纹钢为主，竞争力不强，总体盈利能力较弱，09年毛利率仅为4.46% ,在行业内处于较低水平。同时公司产能仅150万吨，属小型钢铁公司，不具备规模优势，因产品单一抗风险能力较弱。公司另一块气体业务，虽然市场份额多年来稳居广东省第一，且具备30%左右的高毛利和良好的盈利前景，但是由于其收入占比较小，远未能够成为公司盈利支撑。09年该业务的收入出现了较大幅度的下滑，由08年的3868万元急降至422万元，降幅达8倍之多，因此短期内想依靠高毛利产品提升公司业绩的希望不大。

　　既定搬迁未有时间表，土地收益预期屡屡无法兑付。在发改委和市政府的规划体系下，公司原有钢铁产能将被完全淘汰并从广州市区搬迁出去。届时公司所在荔湾区厂区将会节约出138万平米的土地，该块土地是广州闹市区仅存的大型江边地皮，有极大的商业价值，虽然现在仍属工业用地，但是将作为商业用地规划。此块土地在公司资产负债表中以土地使用权计入无形资产，现摊销后账面价值为4471万元，折合每平米仅32.4元。按照广东省最新公布的基准地价，广州中心城区的商业用地平均价格达6267元/米。依此价格计算并考虑所得税，公司该块土地价值达到86.48亿元，假设公司享有其中60%的权益，将获得38.9亿元的净利，贡献EPS 5.1元，为公司带来巨大的额外收益。这还并未考虑拍卖时的溢价，因此实际收益可能更高。但是由于此预期已屡次被炒作，至今尚未有明确的时间表，因此存在较大的不确定性。但是随着淘汰落后产能政策的实施和公司实质性重组的启动，此焦点仍值得跟踪关注。

　　未来看点仍在兼并重组。自08年宝钢启动对广钢集团和韶钢集团的重组以来，仅仅止步于广东钢铁集团的挂牌。随着钢铁行业逐步回暖和业务的拓展需求，2010年宝钢将加快湛江钢铁项目的建设，但此项目又是以关停公司落后产能为前提，因此客观上有加快对公司实质性重组的要求。在兼并重组过程中公司未来如何定位将具有较大的不确定性，但不论是成为潜在的壳资源，还是被纳入宝钢系发展规划，对公司来说都将是极大的利好。国家为加快实施行业整合、优化行业结构模式而制订的钢铁行业兼并重组指导意见即将颁布，这也将推动此利好的兑现。

　　盈利预测。我们预计公司持续经营下10年、11年的EPS将分别达到0.09、0.12元，对应动态PE分别为83X和62X,并不具备估值优势，但考虑到后期的搬迁收益及重组效应，首次给予“增持”评级。

　　风险提示。行业波动性风险，搬迁收益的不确定性，重组进程的不确定