德邦证券 傅用增
业绩符合预期,每10股派现金股利6元。09年公司实现营业收入11.03亿元,同比下降3.99%;实现营业利润12,691.96万元,同比增长87.55%,实现净利润12,180.27万元,同比增长84.14%,实现每股收益0.88元,基本符合预期。公司拟每10股派现金红利6元(含税)。
业绩增长主要来源是毛利率提升和产品结构调整。公司合成革综合毛利率为24.5%,同比增长7.3%,原因包括:一是09年公司产品的平均售价普遍较2008年下降10%,但主要原材料价格下降幅度在20%‐30%之间,二是公司提高超细纤维和高物性革等高毛利产品的生产数量,降低了普通革的产品比重。
下游需求快速增长,募投项目推动公司发展。我国的庞大的内需为PU合成革发展提供广阔的背景,消费升级使得超细纤维和高物合成革等高端产品受益更大,通过新股发行,公司抓住时机扩张超细纤维和高物性纤维产能,募投项目将保证未来3年20%以上成长。
公司的竞争优势在于完整的产业链、领先的技术和品牌优势。公司是国内技术实力最强的PU合成革生产企业,技术尖端,因此成为耐克、阿迪达斯、钮百伦、安踏、鸿星尔克、特步等国内外著名品牌企业的主要供应商,公司将于这些品牌巨人同时成长。
我们预计公司10、11年完全摊薄EPS为1.08元和1.13元,我们看好公司的长期发展,认为可以给予公司10年30倍PE,公司合理估值区间是30.2‐35.0元,目前股价略高,建议等待股价下调建仓。