恒瑞医药：2010年有望保持稳健快速成长
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国信证券 陈栋
2009年重点产品稳步快速增长，2010年渠道下沉维持高增长2009年，恒瑞医药实现营业收入30.29亿元、净利润6.93亿元，同比增长了26.6%、59.16%，EPS1.07元。扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为5.82亿元，同比增长2.1%，EPS0.94。
2009年自产药品收入29.6亿元，同比增长27%、毛利率高达84.3%，其中2个产品的销售在5亿元级别，另有7个产品销售额超过1亿元。细分来看：
抗肿瘤药物销售收入17.9亿元，同比增长21%。其中多西他赛增长21%至6.8亿元；奥沙利铂增长15%至4.7亿元；来曲唑增长40%至1.4亿元，市场份额已经超过了诺华；伊立替康增长35%至2亿元；亚叶酸钙增长12%至1.3亿元。
手术用药销售收入4.1亿元，增速高达53%。其中七氟烷增长77%至1.2亿元；顺阿曲库铵增长192%至1.05亿；阿曲库铵增长3%至7300万元。
抗生素销售收入3.3亿元，同比持平。其中克拉霉素缓释片增长12%至2亿元。
2010年，公司的经营重点是销售下沉，中西部的县城级医院目前还是空白点，公司将会在2-3年内逐步覆盖；七氟烷、碘氟醇都有过5亿元的潜力；2010年是恒瑞建厂40周年之际，公司目标：力争使销售收入突破40亿。如果实现，则意味着10年收入增速有望达到32%！
对于公立医院改革取消药品加成、以及招标带来的药品降价，公司已有应对之策：将以销量提升来弥补降价的损失。
承兑汇票推高应收账款，费用率仍将维持较高水平银行承兑汇票的增加使应收账款从09年初的6.12亿元增加到8.55亿元(其中70-80%的账期在4个月以内，09年以前未收回的货款只有几百万)。09年公司的销售费用率同比增长4.07个百分点，达到44.42%；销售和管理费用率合计为58.81%，同比增加4.17个百分点。预计随着后续新产品营销费用的增加以及市场的深度开拓，销售和管理费用率仍将维持在较高的58-60%水平。
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